投资要点： 
    2012年业绩锁定性高：在今年杭州楼市大幅回暖的背景下，公司万家星城二三期、曙光之城、金色黎明一期等项目去化良好，截止三季度，公司预收款为187亿元，是2011年营业收入的5.34倍，业绩锁定性远高于招保万金等龙头企业。
    杭州住房需求的稳步增长：杭州地区项目货值占公司项目总货值的84%。按照杭州市目前城镇人口增速和城市化进程速度，我们保守预计杭州2012-2014年新增住宅需求分别为759万平米、788万平米、818万平米，年均增长约8%，潜在需求量大，公司杭州各项目销售前景较好。 未来三年结算充裕：公司2012-2014年有14个项目进入结算期，其中市场超30亿元的项目多达9个，估计公司上述14个项目总货值达590亿元，是公司2011年营业收入的16倍。预计公司2012-2014年净利润年均增长率将维持在70%左右。
    代建业务将成为新的利润增长点：公司目前拥有商业代建项目4个，建筑面积合计69万平方米。代建业务获利空间较大且不占用经营资金，对公司经营业绩的提升具备积极意义。
    负债率水平低于行业平均水平：截止三季度，公司账面现金为13.9亿元，低于短期借款和一年内到期非流动负债之和23.2亿元，短期有一定财务压力。但公司扣除预收款后负债率为30.54%，显著低于行业平均水平。
    投资建议与评级： 预计公司2012-2014年的EPS分别为1.03元、1.74元和 2.85元。以2012 年11月9日的8.28元收盘价计算，对应的PE分别为8.04倍、4.76倍和2.90倍。给予公司2012年10倍PE，对应的目标价为10.30元，我们首次关注给予"买入"评级。