2012 年前3 季度，滨江集团(002244.CH/人民币7.64, 买入)实现营业收入19.11亿元，较去年同期增长96.89%；归属于母公司股东的净利润3.69 亿元，较去年同期增长187.26%，合每股收益0.27 元，符合我们的预期。净利润增长主要是由于：1）本期万家星城二期支付、结转使得营业收入同比增长；（2）本期三项费用率由去年3 季度17%下降至10%，这一方面是由于当期费用与结算收入并不匹配，一方面也是由于公司进行了更好的费用控制。
    公司第 3 季度主要结算了万家星城一、二期合计近13 亿。全年来看公司可结资源丰富，报告期内公司万家星城二、三期及绍兴、上虞、衢州等楼盘相继结转交付，公司预告全年归属于上市公司股东的净利润将同比增长50%-80%，此同样也在市场预期之中。
    销售方面，公司第3 季度实现合同销售约15 亿（约25 亿认购），前3 季度累计实现合同销售约60 亿，较去年同期增长36%。第3 季度新推楼盘为凯旋门项目3 万方约10 亿货值，开盘当天实现70%的认购率。第4 季度可推项目众多，基本可以确定加推的是凯旋门剩余部分约33 亿货值以及金色黎明一期和曙光之城尾盘共计6 亿货值。另外，杭汽发项目、金色黎明二期、衢州月亮湾等项目也可推，但公司表示还未确定是否推盘。我们按第四季度新推项目货值为39-50 亿计算，全年销售为90 亿左右，公司有望在11 年全年45.7亿元的销售额基础上翻番。
    2012 年3 季度末，公司负债率为81.08%，净负债率为80.91%。净负债率位于行业平均水平之上，短期负债总计23.27 亿，大于手持货币资金13.97 亿。拿地方面，公司年初制定了60 亿拿地的预算，但今年以来一直未拿地，年内很难完成此预算。
    总体而言，滨江集团前三季度以价换量取得了良好的销售成绩，虽然毛利率由走低趋势，但公司通过费用控制等也能保持净利率相对稳定；公司未来可售资源丰富、品质优秀，公司锁定性高，未来2 年业绩有保障。我们维持对公司2012-13 年业绩预测1.028 元和1.471 元，维持对公司的买入评级。