公司公告预计2012年实现归母净利润约5亿元，同比增长约7.08%： 公司发布业绩预告，预计2012 年归属于母公司所有者的净利润约人民币5 亿元，折合EPS 约0.65 元（按增发摊薄后股本计算，折合EPS 约0.62 元），同比增长约7.08%。1-3Q2012 公司实现归母净利润3.36 亿元，则4Q 单季归母净利润约为1.64 亿元，同比增长约73.36%。公司业绩超出我们预期。 
    政府补助、CPI 上涨、费用管控较好是四季度业绩超预期主因： 公司业绩超预期，我们认为主要有三方面原因：1）临近2012 年底公司收到较多政府补贴，是四季度业绩同比大幅增长73.36%的重要原因。仅12 月，公司就分别于2012 年12 月13 日、29 日和31 日公告收到闽侯县税收贡献奖励590 万元、重庆市商业委员会2012 年农超对接补贴200 万元以及福州市财政局奖励1668.52 万元，合计2458.52 万元。若按25%税率剔除此部分政府补助的影响，则4Q2012 的归母净利润同比增幅约为53.92%。2011 年全年的营业外收入为3610.97 万元，而1-3Q2012 的营业外收入已达6779.74 万元，再考虑进已公告的三笔补助，2012 年全年的营业外收入在9238.26 万元以上。若剔除营业外收支的影响，2012 年全年业绩基本持平2011 年，降幅约为-0.15%（计算见图表1） 2）2012 年四季度CPI 呈上升态势，12 月CPI 为2.5%，创下近7 个月来新高。作为生鲜主导的超市企业，公司业绩直接受益于CPI 的上涨。 3）控制费用较好。我们预计公司在12 年4 季度进行了更为严格的费用控制，销售费用率和管理费用率的上涨趋势均得到抑制。而同时公司在11 月2 日兑付了8 亿元的2011 年度第一期短期融资券，按6.97%的票面利率计算，每月利息约为464.67 万元，四季度较之前三个季度利息支出减少929.34 万元。 
     维持中性评级，目标价24.00 元： 我 们调整增发摊薄后公司2012-2014 年的净利润分别为4.95/6.42/8.16 亿元（折合摊薄后EPS 0.61/0.79/1.00 元，之前分别为 0.56/0.71/0.93 元），以2011 年为基期三年CAGR 为20.4%。给予6 个月目标价24.00 元，对应增发摊薄后2013 年 30X PE。虽然我们积极认可公司外延扩张的战略，但短期密集开店造成的业绩压力不容小觑。特别是在经济不振时，门店培育期将被拉长（行业现状是普遍拉长至2.5 年左右）。1-3Q2012 公司GMROI 为116.4，较去年同期下降10.13，由于外延扩张激进，公司的库存周转水平受到一定影响。公司盈利模式独特，但仍然没有足够估值吸引力。公司四季度业绩大幅增长，我们认为政府补助起了重要作用，结合三季报时我们分析的公司主要是通过后台其他业务收入的迅速提升来推动业绩，而非依靠前台收入和内生坪效提升来达到，我们仍维持中性评级。
     风险提示：扩张后管理能力低于预期，未来融资需求摊薄EPS 和ROE