大区扩张战略调整，次新大区扭亏趋势好于预期。经历过去年的激进扩张之后，公司对于扩张策略进行微调，公司拟视市场环境调整开店速度，先开好店、盈利快的店，远程店以现有大区经营，明年将不再组建新的大区。预计2012 年新开门店46 家左右，2013年仍将维持40-50 家的扩张速度。从具体的运营效果来看，安徽地区逐月减亏，10 月份已经到达盈亏平衡点，河南大区明年也有望扭亏，东北大区则仍需较长时间的培育。
    推进生鲜采购模式创新，持续打造生鲜核心竞争力。永辉全国性生鲜采购SKU 达到170 个左右，占整个生鲜SKU 4000－6000 种虽然不高，但是采购金额占比达到40－50%，供应商采购比例为30%左右，区域性直采比例根据各大区发展情况略有差异。未来公司生鲜仍然会继续向上游延伸，将农业产业链做深，推进生鲜标准化建设，未来永辉发展的“超市+农业经纪人”模式将会随着区域发展而越发成熟，永辉将持续打造生鲜核心竞争力和价格优势。
    积极进行物流体系建设，为区域扩张奠定坚实基础。公司积极推进物流体系的建设，福建一期106 亩物流基地已于去年7 月份投入使用，目前年配送量25 亿元；二期300 亩土地已拿到，后续将抓紧建设。重庆一期100 多亩的常温库和50 多亩的生鲜库（合计6 万平米）将于年底陆续投入使用；二期200 多亩待建。成都105亩物流基地一期基本完工，待销售规模上量之后便可投入使用。
    安徽350 亩物流基地一期已基本建好，预计明年上半年投入使用。
    在运营层面，公司在物流体系开展物流配送精细化管理，降低物流成本，提升存货水平控制能力和物流竞争力。
    成长性依旧可期，业绩将逐季好转，给予“推荐”评级。公司新开门店资本开支大约10 亿元/年，未来2 年物流建设投入不超过3－4 亿元/年。同店增长方面，在今年宏观经济环境和CPI 放缓的情况下，永辉同店增速仍明显优于同行。今年前3 季度公司同店增速为7.59%，4 季度达到10%以上。我们预计随着安徽大区北京大区逐步贡献业绩，东北大区河南大区亏损减少，公司的业绩将会逐季释放。我们预测公司2012-2014 年收入为257 亿元、344亿元和441 亿元，分别同比增长10.8%、19.77%和10.66%；归属母公司净利润为4.67 亿、5.92 亿和6.55 亿，分别同比增长45%、34%和28%，对应2012-2014 年EPS 为0.62、0.85 和1.15 元，对应2012-2014 年PE 为38、28 和20 倍，公司虽然短期估值较高，但考虑到公司在生鲜品类独特的竞争优势，以及公司扩张战略的微调，未来2 年资本支出也处于合理范围，随着公司定向增发的实施，公司的财务压力也将会缓解，公司成长性仍旧可期，短期催化剂在于次新大区的业绩释放，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济及CPI 增速大幅下滑，大区培育低于预期。