事件：公司 1 月 4 日公布了 2012 年全年新签合同、1 月 5 日公告董事会决议对葛洲坝集团水泥有限公司增资 10.56亿，我们点评如下：
    1、2012 年新签订单 1012 亿元，同比增长 40%，新签增速和“订单/收入”均为建筑央企中最高水平。公司 2012 年新签合同 1012.36 亿元，同比增长 40%，应为建筑央企中最高水平，过去 4 年来，公司的新签合同一直维持较快增长，2009-2012 年公司新签合同增速分别为 58.63%、40.99%、30.4%和 40%，新签订单增速在建筑施工企业中处于突出水平。以“订单/收入”来看，公司也应处于建筑央企中最高水平，2012 年葛洲坝为 2.25 倍，按照我们的预测数据，中国水电和葛洲坝分别为 1.37 倍和 1.54倍。
    2、订单结构发生较大变化：海外订单占比已达 45%，水电类订单已下降至 28%。相比过去，公司 12 年的新签订单呈现两个突出变化：1）海外订单占比持续提高，已有 2009 年的 38.7%大幅提升至 12 年的 45%（12 年海外新签订单同比增长 48%）；2）水电类合同占比大幅下降，12 年新签合同中的水电类占比仅为28%，而 2011 年仍高达 44%。我们预计海外订单的增长态势仍将延续，但是水电类合同占比将在 13 年显著提升。
    3、13 年新签合同展望：仍有望维持 30%以上增长，海外订单占比将继续提高，水电类合同占比也将明显提升。我们此前展望了公司 13 年新签合同的情况，从我们的交流和分析情况来看，13 年新签合同增速仍有望保持30%以上增长。从合同信息的汇总来看，仅考虑水电建设市场，明年全球范围内的大型水电招标开工有望迎来高峰（预计招标量将超过 200 亿美元），因此我们对于公司的新签海外订单持乐观态度。国内来看，预计水利、水电建设开工、投资在政府换届结束后也将加快，因为判断公司的水利水电类合同占比也将明显提升。4、 工程承包业务的盈利占比与毛利率近年来持续下滑，但 2012 年已呈现企稳态势。
    在新签订单快速增长的同时，公司工程承包业务在整体盈利占比呈现持续下滑态势：从毛利占比看，工程承包已经从 2009 年的 65.2%快速下滑至 2011 年的 53.3%；营业利润占比看，已经从 08 年的 87%下滑至 12 年中期的 64%。工程承包业务的毛利率呈现趋势性下降，在建筑央企中极为少见：毛利率由 2008 年的 13.03%已下降至 2012 年的9.3%（下降了 3.73 个百分点）。对比 2011、2012 年，工程承包业务毛利率水平已经趋稳，进一步对比非水订单占比与毛利率变化趋势，似乎不能得出非水占比提高就必然降低毛利率的结论，我们倾向于认为 13 年公司工程业务的毛利率将趋于稳定，或者下滑幅度大幅降低 。由此判断，我们预计公司后续工程承包业务的盈利增速与收入增速将趋于协同。
    5、水泥板块内部整合与外部收购并举，业绩弹性十足。公司 1 月 5 日公告了对葛洲坝集团水泥有限公司增资 10.56 亿的董事会决议。为加强内部资源整合和提升水泥业务经营管理效率，公司于 2011 年 3 月 29 日设立葛洲坝水泥有限公司，此次增资将进一步壮大水泥板块的对外并购实力。我们预计明年水泥价格平均水平相比 12 年有显著回升，从产能来看，公司的收购兼并业务在湖北区域有望进一步取得突破，在今年初收购松滋双七水泥之后，又于 12 月 21 日与湖北钟厦水泥签订“资产重组框架合同”，我们预计公司 13 年在湖北区域的收购兼并仍将继续，公司 13 年的水泥产能将达到 3000 万吨。考虑到价格和产能因素，水泥业务的 13年业绩弹性非常充分。
    6、投资建议：看好公司 2013 年的恢复性增长与多重事件性机会所带来的补涨行情，维持“强烈推荐”评级，目标价 7 元。
    公司自最高点的最大累计下跌幅度超过 70%，但近期股价显著落后其他建筑央企的反弹幅度，我们认为股价具备较大的补涨机会。公司的非工程业务盈利占比远高于其他央企且内涵资产丰富，因而估值相对较高有一定合理性，现有估值水平相比业务分拆估值已有 25%折价。公司订单收入比远高于其他央企，且 12 年新签订单增速 40%依旧维持高位，中长期的可持续增长预期稳定（虽然可能增速不高），13