上半年下滑1.4%，略超预期：2012 年上半年公司实现主营业务收入261.7 亿元，同比增长33.8%，实现归属母公司净利润8.6 亿元，同比下滑1.4%，EPS0.25元，略超预期；二季度单季度实现主营业务收入145 亿元，同比增长13.2%，环比增长24.3%，实现归属母公司净利润4.4 亿元，同比下滑3.7%，环比增长4%。超预期的部分是水泥业务毛利率下滑幅度没有预计的大。
    水泥和民爆业务是公司总毛利率下滑 0.6%的主要原因：上半年公司实现净利率3.3%，同比下滑0.6 个百分点，其中二季度3%，同比下滑0.5 个百分点；毛利率12.7%，同比下滑0.8 个百分点，其中二季度12.5%，同比下滑0.6 个百分点。毛利率下滑的主要原因是水泥和民爆业务分别下滑1.7 和5.8 个百分点。同行海螺水泥的毛利率同比下滑16 个百分点，公司水泥业务毛利率下滑幅度小于我们预期。
    工程施工和民爆业务收入增长较快：公司工程施工业务进展顺利，收入同比增长24.4%；民爆业务收入增长32.7%，水泥收入下滑4.1%。
    积极开拓海外市场，新签订单稳步增长:上半年新签订单607 亿，同比增长20.6%，完成全年计划71.4%，其中新签海外订单248.7 亿，同比增长53.5%，新签水电订单209.3 亿，同比增长6.7%。
    维持增持评级：我们预计12 和13 年EPS 分别是0.44 和0.49，增速分别是0%和10%，对应PE 分别是12.4X 和11.3X，维持增持评级。