一、 事件概述
    浦发银行公布2012年业绩快报，实现归属母公司股东净利润341.6亿，同比增长25.2%，实现EPS1.83元，与我们预期一致。公司4季度单季营业收入环比增长了4.7%，略好于我们预期，表明4季度息差保持稳定；净利润环比下降了10%，主要是管理费用和拨备多提。
    二、 分析与判断
    同业代付入表下，生息资产增速如期放缓
    公司4季度贷款环比增长2.1%，全年增长16%，信贷投放正常；存款环比增长1.0%，在存款端利率市场化后下半年存款仅增长了4.2%，吸存能力受到一定压力。公司4季度总资产环比略微增长0.2%，我们认为主要是受到同业代付入表影响，导致同业资产规模下降。随着监管部门对影子银行进行清理，信托受益权未来可能成为规范的对象，我们预计今年同业资产难以再现过去两年的快速扩张。
    营业收入环比增长超预期，息差未大幅下滑
    公司4季度营业收入环比增长4.7%，结合4季度略微的规模增长，表明降息以后息差的下降并不明显，一方面可能因为4季度信贷资源紧张，银行议价能力上行；另一方面可能因为公司的贷款重定价主要集中在2013年。考虑到公司按揭贷款占比在股份制银行中处于较高水平，我们预计公司今年1季度的息差下降压力相对其他股份制银行较大。
    不良增长趋势缓和，不良率企稳
    公司4季度不良率为0.58%，同3季度末保持一致；不良贷款余额89.6亿，环比3季度增长2.7%。4季度不良贷款增长趋势有所缓和，一方面与温州10月份不良率首次出现下降有关（温州不良率从9月的3.27%下降到10月的3.13%），公司今年70%的新增不良在温州；另一方面可能是因为4季度增加了了不良贷款的核销力度。
    三、 盈利预测与投资评级
    我们预计公司2012年净利润375亿，同比增长9.6%，对应5.0x12PE/0.9x12PB，PE估值在股份制银行中处于低端。由于公司贷款主要分布在长三角，资产质量对经济敏感性相对更高，因而资产质量改善在经济企稳回升过程中相对更为受益，在估值修复过程中股价的弹性相对较大，维持"谨慎推荐"评级。
    四、 风险提示
    经济反弹后再次下行、利率市场化继续加速。