2012年汽车销量增速趋缓，但SUV子行业仍然保持25%以上的增长速度。东风悦达起亚的SUV销量占比接近25%，将充分受益。同时在日系车减产的背景下，韩系车凭借外形和性价比的优势有望抢夺更多市场份额。目前的估值水平下公司是乘用车行业较好的投资品种。
    起亚研发实力强劲，品牌新形象获得市场认同。起亚拥有庞大的研发网络，研发机构分布在韩国、欧洲、美国、日本等地。强劲的研发实力加快了起亚新产品开发，迅速推进各地区车型的本土化进程。前大众首席设计师帮助起亚产品转向欧系风格，以K5为代表的品牌新形象获得市场的广泛认同。
    豪华跑车K9将提升起亚的形象和地位。起亚的顶级豪华跑车K9已于广州车展亮相，有望于2013年4季度以进口方式引入国内销售，预计售价在40万元以上。K9搭载3.8升、4.8升和5.0升3款引擎，匹配8速手自一体变速箱。K9的面世将进一步提高起亚的品牌形象和地位，推动东风悦达起亚的销量更上台阶。
    起亚受益日系车减产，SUV销量增速较快。日韩系车作为一个整体，其省油、轻盈、内饰人性化、高性价比等优点被消费者普遍认可，因此受益于日系车减产，韩系SUV的销量增长较快。
    各项业务处于稳定期。公司拥有京沪高速沂淮段、陕西西铜高速以及徐州三环的公路收费权，公路收费业务提供稳定的现金流；煤炭业务与西蒙集团合作，做大做强煤炭产业；纺织业务积极拓展市场，预计亏损幅度同比持平；拖拉机业务目标是发展大型拖拉机，经营存在较大的改善空间。
    估值与投资建议。公司汽车业务拥有较高的业绩弹性，其他各项业务保持平稳，我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为1.42元、1.55元、1.75元，考虑汽车业务成长性较好，我们给予公司汽车板块2012年10-12倍PE，给予其他业务2012年8-10倍PE，认为公司合理估值区间为13.79-16.62元，维持对公司的“增持”评级。
    风险提示。1）汽车行业竞争激烈导致的降价风险；2）日系车复产后市场份额快速恢复的风险；3）纺织行业持续不景气的风险。