事件：
    我们近期对公司进行了调研，公司汽车业务收入和盈利增速快速提升，预计4Q起亚实现销售约14 万辆以上，同比增速10%以上。
    评论：
    1、起亚单车盈利明显改善
    半年报显示起亚单车售价 9.5 万元，单车净利率达到9%，总体而言各车型均处于销售指导价的下限。上半年车市整体不振，起亚价格下滑幅度较大，降价促销力度较大，导致售价区间下移。净利率相比2011 年提升了2.2 个百分点，主要原因是二工厂折旧摊销成本降低，单车盈利提升较快。考虑到税率也处于低点，综合来看，起亚二工厂盈利能力达到高点。考虑到全年税收及费用计提较为均衡，预计4Q 盈利是全年高位。
    根据中汽协的数据，起亚汽车售价高于15 万以上的车综合占比在2 月份触底后，呈现逐月提升的趋势，在8 月份达到史上最高的41.6%。预计4Q 受益单车价格提升，销量提升，盈利能力提升，贡献的投资收益将大幅增长。
    明年起亚三工厂无法投产，二工厂税率可能上浮，二工厂盈利能力将小幅下行。
    考虑到日本车持续低迷，韩系车市场认可度提升，起亚将继续提升产能利用率以占领市场，二工厂通过加大产能利用率的方式，预计将有3-5 万辆的销售增量。
    预计单车平均售价有所提升，单车净利率小幅下滑，总体而言起亚净利润将继续小幅增长。2、纺织集团依然亏损虽然收入水平整体下滑，但是家纺业务盈利情况在转好，公司的家纺业务设备投入较大，且收益比预估的要好，预计今年小幅盈利，明年盈利能力将继续提升。但是受到纱线等业务较大的拖累，整体纺织集团依然处于亏损状态。半年报显示家纺坯布只有734 万米销售，服装家纺销售450 万套，占比较大的还是亏损的纱线业务，家纺的盈利对整个纺织集团的影响较小。总体而言，纺织集团的收入和盈利波动基本为个位数，未见明显改善和明显变坏的迹象。
    3、拖拉机业务未见好转
    合资公司马恒达盈利能力小幅下降，由于受到合资公司经营调整不良的影响，马恒达公司2012 年经营能力差于2011 年，目前正面临市场定位和渠道的全方位调整。由于拖拉机市场比较平稳，且从中报来看，单车售价并未下滑，判断马恒达公司的销量下滑主要是自身销售管理造成。考虑到印度马恒达集团实力较强，且公司本部拖拉机小幅转好中，预计明年拖拉机业务继续大幅下滑的可能性较低。
    4、高速公路受西铜公司拖累
    京沪公司盈利基本稳定，半年报完成 15.9 亿元的通行费，与去年同期基本持平，虽然老线有小幅下滑，但新投线路开始贡献收益，所以全年收入和盈利能够保持持平。
    西铜公司受到道路分流和运煤车免收过路费影响，收入和盈利下滑幅度较大，拖累整体高速业务，并且未见好转，预计可能继续小幅下滑。
    5、煤矿平量不平价
    煤矿销售量与去年基本持平，但是由于煤价下滑幅度较大，整体营业收入和盈利都有较大幅度的下滑。由于煤价随行就市，进入冬天后价格会有明显回暖，预计煤矿盈利和收入会开始好转，但全年盈利下滑已成定局。
    投资建议：
    预计 2012 年EPS：1.45 元，对应的动态PE：6.8 倍。目前估值较低，起亚销售量屡创新高，售价提升将提振公司估值，去年4Q 和今年3Q 的EPS 均较低，4Q 盈利同比、环比将有较大幅度提升。公司具备业绩修复和行业结构性强势带来的估值修复机会，维持“审慎推荐—A”投资评级。
    风险提示：明年增速将趋缓，具体还得看起亚1 季度的市场表现。