事件
    悦达投资 20 日晚公告，公司与内蒙古西蒙集团有限公司签订《合作协议》：西蒙集团将以具有内蒙古煤炭兼并重组主体的资格的子公司为主体，吸收合并乌兰渠公司，并设立新的合资公司西蒙悦达。公告表示，该合作有利于公司以新设立的西蒙悦达公司为平台，在内蒙古做大做强煤炭产业规模，达到资源整合、合作共赢的目的。此举超出市场预期。
    评论
    合作协议有望打开公司煤炭业务空间：内蒙古在2011 年3 月出台煤炭企业兼并重组政策，要求到2013 年年产小于120 万吨的企业全部退出市场；乌兰渠煤矿核定产能60 万吨，生产主体资格有被取消的危险。公司此次与西蒙集团的电力满都拉煤矿合资，后者核定产能120 万吨，合资公司总产能将达180 万吨；双方计划以此为平台，整合周围煤矿，以做大煤炭产业规模，实现共赢。
    短期对业绩影响有限，或有望估值提升：公司2012 年煤炭销量约140 万吨，预计净利润约3,500 万元，贡献EPS约0.05 元。西蒙集团进合资公司煤矿的核定产能约120 万吨，双方将以煤炭储量确定股比，预计悦达的股比将不足50%，未来煤炭业务将以投资收益方式并表，短期内对业绩影响有限；但此举有望打开公司煤炭业务的增长空间，未来有望增厚业绩，或可提升公司估值。
    日系恢复短期或将对起亚销量增速带来压力，但新工厂有望给 2014 年业绩带来较大弹性：11 月份，日系乘用车销量环比增长约72.1%，市场担心日系销量恢复后对悦达起亚销量将造成较大影响。我们认为，日系销量11 月同比虽仍下滑37.5%，且份额越往上恢复难度越高，但预计日系销量恢复将对起亚销量增速造成一定压力，并影响公司的估值修复。但我们推荐公司的另一个重要逻辑，是2014 年新工厂的投产将带动业绩的快速增长，中长期看公司业绩仍有较大增长空间。
    投资建议
    我们维持公司 2012-2014 年归属母公司股东净利润10.4、11.4、13.4 亿元的盈利预测，同比分别增长9.9%、9.8%、18.1%，EPS 为1.46、1.61、1.90 元；公司短期销量与股价因日系销量恢复而有所压力，但2014 年悦达起亚三工厂与新车型可带来较大业绩弹性；当前股价对应2012 年PE 为7 倍，我们维持公司“买入”评级。