信质电机(002664):博世业务带来快速增长，新产品带来新增动力
    作者：魏静 2012年12月31日
    不断开拓的电机定子、转子生产商。公司主要从事各类电机定子、转子的研发、生产和销售，是国内电机零部件制造行业重点骨干企业和国内最大汽车发电机定子制造商。公司从汽车电机整机及汽车发电机开始，逐渐拓展到电动车转子及微特电机转子、电动工具电机、电梯曳引机及冰箱压缩机等其他电机定子转子。
    汽车电机市场空间广阔。一部汽车通常配备一台汽车发电机，若干汽车微特电机，汽车微特电机使用数量多少与汽车档次成正比。普通轿车至少配备 20-30 台，而豪华型轿车则需要配备 60-70 台甚至上百台；随着汽车舒适度、安全性能等需求的提升，新增汽车电机及电机维修市场空间广阔。公司在全球市场汽车定子市占率 19%，具有较强的竞争力。
    进入法雷奥及博世产业链成为增长动力，新产品带来新的业绩驱动。公司第一大客户法雷奥是全球领先汽车集成系统和模块的生产商，公司在此客户的销售收入过去 6 年的复合增速在 40%以上。2010 年公司成为博世优选供应商，未来在汽车及电动工
    具领域预计将保持快速增长。在做大做强汽车、电动工具、电动车电机定转子业务的同时，公司开拓了电梯曳引机、冰箱压缩机电机及VVT 等业务，新产品将带来新的利润增长。
    盈利预测及投资评级。公司 2012 年募投资金投入将使现有产能从 4670 万只提高到 7170 万只，产能提升为未来增长提供保 障。我们预计 2012-2014 年的 EPS 分别为 0.86 元、1.15 元和 1.40 元，对应 12 月 27 日收盘价 PE 在27 倍、20 倍和 17 倍，而相
    对的行业平均市盈率为31倍、22倍、17倍，可见公司价格处于相对低估状态。公司未来三年复合增速 28%，给予“推荐-A”评级。
    公司主要不确定因素。（1）客户过于集中的风险。（2）税收优惠政策变动的风险。（3）汇率风险。