博雅生物产品批签发保持稳定增长、2011 年末高库存产品以及全年投浆量稳定，我们预计全年业绩有望超预期。上调12-13 年EPS 至1.06、1.31 元（原0.99、1.13 元），同比增23%、24%，对应PE 为32、26倍，维持“审慎推荐-A”评级。
    q 1-11月公司产品批签发保持稳定增长，我们预计全年业绩有望超预期。1-11月公司人血白蛋白（10g/瓶）、静丙（2.5g/瓶）、人纤维蛋白原（0.5g/瓶）批签发分别为27.36、26.07、16.46万瓶，同比分别增长4.7%、18.7%、303.8%，批签发增速稳定增长，其中纤维蛋白原批签发量占比约50%，为国内最大的纤维蛋白原生产企业，今年国家发改委将纤维蛋白原0.5g 规格最高零售价由147元提升为350元，对公司构成实质性利好。同时，2011年末高库存产品以及全年投浆量稳定，我们预计全年业绩有望超预期。
    q 博雅生物的未来看点：
    q 1、自身业务的拓展。公司现有6 家浆站，在运行的浆站有5 个，其中四川岳池浆站2012年5月份采浆，江西省内4个浆站2011年采浆量90.19吨。四川省岳池县人口密度约820 人/平方公里，是十分优越的浆源建设地，仅开采几个月采浆量就已达到1.2 吨/月，我们预计岳池浆站成熟后有40~50 吨浆/年的潜力。灌云浆站2010年12月获批建设，在建中尚未开采，灌云县人口约100 万人，人口密度约650 人/平方公里，也是理想的浆源建设地,预计成熟后年采浆30~40 吨。公司是少数拥有新浆站设置资质的血制品企业，我们认为博雅生物本身的浆量还有很大的提升空间，我们预计到2015 年公司浆站达到7-9家，年采浆能力超过200 吨。
    q 2、并购拓展带来的资源整合。公司已公告以不超过1.156 亿元现金收购海螺集团所持海康生物68%的股权，交易方案涉及海康生物持有的德源生物41.98%股权的追加股权投资款8000 万。海康生物为浙江省唯一的血制品企业，具有人血白蛋白、人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白、乙肝人免疫球蛋白等药品生产批准文号，拥有2 家浆站，其中磐安单采血浆站2009年开采，预计2012 年采浆量约20 吨。文成单采血浆站于2012 年6 月获批筹建。在浙江省有开设新浆站地利优势，具备新开1-2 家单采血浆站的潜力。
    海康生物持有新疆德源41.98%的股权。德源生物是新疆维吾尔自治区唯一一家血制品企业，已获得人血白蛋白药品生产批准文号，人免疫球蛋白等产品正处于产品注册申报材料整理阶段，现有正常运营的6 个单采血浆站（策勒、吉木萨尔、疏勒、泽普、新和、伽师），2012 年采浆量在40 吨左右；另外2 个单采血浆站（呼图壁、和硕）正在筹建中。
    博雅生物的产品得率在国内处于领先水平，吨浆静丙得率为2000-2200 瓶（2.5g/瓶），国内行业一般水平为1500-1600瓶；纤维蛋白原得率约为1200 瓶，国内一般为几百瓶水平。博雅生物将利用现有研发和生产上的优势，拓宽海康生物的产品线，提高对宝贵血浆资源的综合利用率；而海康生物及其优质资产归属公司后，将与公司现有的研发、生产和销售网络进行整合，并形成协同效应， 有利于降低研发和经营成本，扩大市场占有率，增强公司业务增长的潜力。
    3、开发新产品提高吨浆综合利用能力。博雅与清华大学承担“863 特异免疫球蛋白技术平台”，世界已经有14个特免上市，国内除了乙肝，狂免，破伤风免疫球蛋白，还有11 个未上市。公司乙肝免疫球蛋白5 月份已获批签发，明年狂犬球蛋白有望上市。公司在研多个具有潜力的特免蛋白。凝血因子产品工艺有较高的壁垒，从凝血酶原复合物及8因子的批签发量来看，国内凝血因子类产品生产存有一定问题。博雅生物在凝血因子类产品-纤维蛋白原上面积累了较为成熟的经验，公司其他凝血因子类产品进展顺利。
    4、血制品业务外的拓展。从血制品行业固有的特性，国外血制品企业发展的轨迹来看，生物医药产业链的延伸有助于与现有业务发挥协同效应，及分散经营风险。我们认为博雅生物在适当时机会涉足分子诊断等有较大市场空间的细分领域。
    对于血制品行业，我们的观点：10 月16 日《血制品行业深度报告-期待政策落地，新浆站获批预期升温》：1、“十二五倍增计划”带来新的行业性机会，血制品政策预期增强，新浆站获批概率大。华兰生物近期获批新浆站已得到验证。2、血制品行业虽景气度高，但行业标准、监管的提升（如新版GMP实施），成本的走高，血制品价格受压制，部分小企业生存环境较以前艰难，血制品行业的整合会展开，博雅生物的外延式收购符合这一判断；3、同时，我们认为未来几年静丙和凝血因子的消费比例持