投资要点:
    11 月以来公司频现订单
    公司自11 月以来，先后于11 月6 日，12 月3 日以及12 月10 日发布新订单公告，三个新订单金额分别为7492.8 万元、6055 万元以及13438.93 万元。
    累计金额约2.7 亿元。尽管单个订单金额并不大，但已是自年初以来，公司持续低迷的订单状况的一次最大的反弹。
    订单均来自海外，公司销售外扩明显
    三笔订单分别来自老挝、越南以及格鲁吉亚，均为海外订单，这一方面表明公司着力进行海外扩张取得了明显成效，而另一方面也显示了国内市场的疲弱，使公司不得已进行海外扩张。然而根据我们对于国内水电市场的判断，当前国内市场投资热审批热，而设备订单冷的现象，将从2013 年上半年开始有所好转，与海外市场共同成为公司订单增长的关键。
    中标机型均为公司所擅长的贯流式机组
    三笔订单中标机型均为公司所擅长的贯流式机组，机组功率从1.98MW 至40MW 不等。公司在灯泡贯流式机组方面具备一定的优势，该类机型适用于低水头水资源地区，流速缓的下游水电站或水利枢纽当中最常见应用。因此在东南亚地区的水电开发当中，得到广泛应用。而对我国而言，十二五期间集中于西南的水电开发，基本为高水头资源，公司在这些高水头资源的竞争中并不占优势，尽管也会在梯级电站下游电站开发中获得一些应用，但毕竟比例较小。因此我们认为尽管国内市场将回暖，但公司未来的订单来源主要仍需依靠国外，在国内则需依赖一些水利枢纽建设的配套机组等。
    新订单难阻公司在手订单下滑的趋势
    三笔订单为公司年初以来所公告的所有订单，我们认为除此三笔订单之外，公司截止目前应再无超5000 万元的订单，由此预计全年情况，考虑到12 月仍可能有后续订单公告，年内新增订单应在7-10 亿元之间，很有可能差于2011 年。在这种假设之下，公司的存量订单仍要加剧消耗。我们此前曾经测算2012 年是公司在手订单确认的高峰，但从目前公司的收入情况看，应是有一些延迟交货情况，即便如此，公司在2010 年积累的订单也必然要在2013年释放，若新订单不饱满，此后公司将面临收入下滑的风险。
    估值和投资建议
    维持公司“增持”评级。按照偏保守的订单预计，加入已确定的订单数据，并考虑到交付部分交付可能将移至2013 年的因素，微调此前的盈利预测假设，2012-2013 年EPS 分别为0.34、0.37 元。由于公司所处水电行业当前国内外发展趋势偏积极，因此仍维持公司“增持”评级，建议密切关注公司订单变化。
    风险提示
    新订单增长持续低于预期。