今年年初新一届管理层到位后，提出“以效益为中心”，并在组织架构、营销渠道、产品体系等方面进行优化调整，我们认为这对公司产品竞争力和盈利能力提升产生积极影响。我们认为公司2013-14 年业绩有望迎来较好增长，主要得益于：1）在聚焦战略下，主推和悦系列有助于现有一代轿车产品结构提升；二代产品基于平台化生产，保障了后续车型推出的连贯性，且毛利率较一代有显著提升；2）明年1 季度推出SUV 新车瑞风S5 若销量如期，则有望贡献盈利增量；3）传统业务（MPV 和卡车）在经历两年低迷后，有望实现恢复性增长。基于上述考虑，我们将公司评级上调至买入，目标价上调至6.95 元，相当于13 倍2013 年市盈率。
    支撑评级的要点
    今年 1-11 月，公司累计销量41.1 万台，同比下降6.9%，但降幅自9 月以来稳步收窄，特别是轿车连续3 个月强劲反弹，表现抢眼。我们预计今年公司总销量接近45 万台，同比下滑4%左右。预计明年销量有望达到52.5 万台。
    今年由于出口受阻，公司轿车销量未能实现增长，但我们估计从运营层面（不含研发费用）看，轿车板块已基本扭亏。另外，在即将推出的二代轿车产品中，公司将重点关注产品的盈利性和后续车型推出的连贯性。
    明年 1 季度公司计划推出SUV 新车瑞风S5，对比GX7、中华V5 等竞争车型，我们预计S5 月销有望达到3,000-4,000 台；考虑到前3 万台模夹具摊销及新厂房折旧等费用，我们预计销量达到3 万台以上，则有望贡献盈利增量。
    MPV 瑞风和轻卡业务是公司盈利的两大支柱。但这两年受宏观经济环境负面影响较大，尤其是MPV 销量持续两年呈现负增长。我们预计明年这两项业务有望实现恢复性增长，其中MPV 预计实现个位数增长，轻卡跟随行业复苏有望实现10%左右的增长。
    主要风险
    新车销量不达预期；宏观经济恢复进度低于预期；原材料价格再度上涨。
    估值
    我们预计公司2012-14 年每股收益分别为0.425 元、0.535 元和0.736 元；当前股价对应2012 年和2013 年市盈率分别为13.5 倍和10.8 倍。考虑到公司盈利弹性较大，基于13 倍2013 年预计市盈率，将公司目标价由5.20 元上调至6.95 元，评级上调为买入。