营收增48.28%，净利润增74.46%
    公司发布三季报，2012年1-9月实现营业收入2.57亿元，同比增长48.28%，归属上市公司股东净利润约1.02亿元，同比增长74.46%，基本每股收益0.57元，略超出我们预期。
    税率变动，净利润实际增速约54%，仍好于我们预期如我们在半年报点评是所述，公司2011年三季报以25%的所得税率计算净利润，而公司已于年初拿到高新技术企业证书，并从2011年报开始已经按照15%计算所得税率。依此回溯到2011年三季报，当时净利润应为6653万元。由此计算，2012年1-9月公司净利润增幅应为54%，较中报披露增幅要小，但这一净利润情况也好于我们此前的预期。
    三季度突出表现成超预期主因
    公司利润增长超出我们预期主要来自公司在三季度的同比高增速。从三季报看，公司单季营业收入9526.5万元，同比增长81.25%；考虑到所得税率变动，公司单季净利润仍有同比107%的增长，由于2011年三季度公司的收入和利润水平均为当年低点，因此三季度的高增速有一部分低基数因素。环比来看，公司三季度营收和净利润环比二季度分别增长5.63%和-5.49%，由于环比无新项目投产，营收和利润情况基本持平。
    从公司的利润增长看，新项目投产带来的收入及利润的同期增长是主要原因。公司低压大电流项目自2月底投产之后，3-9月份已给公司贡献3567万元收入，占公司总营收的13.89%；三季度单季占公司总营收的15.9%，低压大电流项目应是年内继续拉动公司低压业务前进的主动力；高压方面，2011年9月投产的550KV高压项目仍是今年3季度拉动高压业务增长的主因。此外，根据公司前期公告及本期季报，公司高压及核电抗震项目基础设施已完成，预计四季度将按时投产；而1100KV变压器短路及温升试验系统则延后至2014年9月投产。由于对抗震试验项目具体贡献仍有待考察，我们对公司四季度新项目给公司带来的收入增长暂不给予预测，但由于公司2011年下半年取证等原因造成的收入低基数，我们认为公司收入在四季度仍有望维持相对较高的增速。
    主要风险中折旧增速因项目延后而有所放缓
    公司收入高增长，但单季度毛利率却在年内首次降至70%以下，为69.88%，我们预计四季度随着抗震项目投产转固，开始计折旧，公司毛利率仍将维持小幅下滑的态势。考虑到公司1100KV项目延后的影响，我们重新计算了公司未来数年的折旧情况，2012-2014年预计公司折旧成本将分别为6727、10642、15115万元，折旧的增速放缓。此外，逐渐投产项目前期贷款产生的利息将无法继续资本化，会致使公司财务费用有明显上升。