事件： 10月25日碧水源公布三季报，7-9月，公司实现营业收入24,196.79万元，同比增长43.76%；营业成本17,765.89万元，同比增长43.04%，营业利润3,502.72万元，同比增长44.03%，归属于母公司净利润2,527.37万元，同比增长22.19%。前三季度，公司实现营业收入70,817.59万元，同比增长92.40%；营业成本47,947.01万元，同比增长108.05%，营业利润15,366.03万元，同比增长64.20%，归属于母公司净利润10,593.31万元，同比增长31.27%。 点评： 营业收入继续高速增长，高成长趋势不减。单季度营业收入增速达43.76%，营业利润增速达44.03%，表现优异。前半年收入增速超100%的主要原因是去年5月合并久安建设，久安建设5月之后才参与并表，而久安建设从事的业务是高收入低毛利的施工业务，对收入增长贡献大。第三季度单季度的增长更能体现增长的质量，从目前看，这个增长质量还是比较理想的。公司去年、今年投资的子公司陆续进入利润释放期，预计将维持高速增长趋势。 毛利率较中报有所降低。第三季度单季度综合毛利率26.58%，比第一季度、第二季度都要低。三季报未披露分业务的收入成本数据，从中报来看，污水处理解决方案业务毛利率比较稳定，主要还是久安建设的施工业务拉低了综合毛利率。因此综合毛利率变化并不能很好地反应公司盈利能力变化情况，我们应重点关注分业务的毛利率。 风险提示：1、宏观经济不景气，地方支付能力下降、水务投资规模不及预期的风险；2、市场竞争加剧，毛利率下降的风险；3、合资子公司盈利不及预期的风险。