1-3Q 每股收益0.19 元（+31%），在市场预期之内   碧水源1-3Q12 营业收入7.08 亿元，同比增长92%；净利润1.06 亿元合EPS0.19 元，同比增长31%，低于我们全年预测增速（近60%），考虑到公司四季度集中结算的特征，参照2011 年前三季度净利增长29%，全年增长95%的情况， 我们预计2012 年全年仍可实现60%以上增长。
     3Q 仍为结算淡季，久安工程业务保持快速增长
     3Q 积极面：1）给排水工程业务仍快速增长：我们推算3Q 久安收入近1.7 亿元（占7 成），预计全年净利润至少达最低承诺值3500 万元；2）盈利能力维持正常水平：3Q 毛利率与基期持平，虽处于较低水平27%，但主要是业务结构所致。管理费用率下降、财务费用率上升，二者基本抵消。3）现金流正常：3Q 单季度经营性现金净流出800 万元，环比好转，营业收入现金比从基期的0.60 提高到0.84。预计4Q 现金流大幅改善，但受宏观环境影响全年可能不如基期。 
    3Q 消极面：1）昆明十厂项目结算仍延后；2）2011 年投资收益近4000 万元仍未收到现金  4Q 业绩环比将大幅提升，预计主业贡献仍主要来自北京/云南/江苏   4Q 业绩仍将大幅提升：1）合资公司"云南水务产业有限"于4Q 获得补贴， 全年净利有望达1.5 亿元；2）存货增长124%预示4Q 高结算，其中昆明延迟项目约1.5 亿元收入，此外公司在北京经济技术开发区、和田工业园区、平谷区、密云县；无锡梅村、芦村等地获得项目，部分将结算；3）扣掉短融后公司账面现金近9 亿元，其中3.5 亿元为实际剩余超募资金，仍可进一步扩张。我们估算内蒙/新疆/武钢项目潜在合同合计可达30-40 亿元，将在未来几年贡献。   
    维持"推荐"，价值区间33-39 元/股   4Q 合资项目补贴情况，合资项目投资收益、BT 项目利息的收现情况有待跟踪观察。暂维持12/13/14 年 EPS 为0.98/1.30/1.58 元，对应动态PE 为38.8/29.3/24.2，看好公司中长期发展前景，维持"推荐"评级，6 个月价值区间33-39 元/股（对应2013 年PE25-30）。股价催化剂主要来自MBR 水处理项目运营价格补贴政策出台，合资模式复制；风险在于合资公司盈利或收现情况持续低于预期