与预测不一致的方面
    科大讯飞宣布2012 年前三季度收入/净利润为人民币5.27 亿元/1 亿元，较我们4.87 亿/9,700 万元的预测高出8%/3%，得益于两项传统业务收入的提高。公司预计全年净利润为人民币1.72 亿元至1.99 亿元（同比增长30%-50%），与我们的预测1.83 亿元（同比增长38%）相符。要点：1) 三季度收入同比增长84%至人民币2.23 亿元，主要得益于教学产品和信息工程等传统业务，而不是市场期望较高的互联网相关服务；2) 因此，三季度总体毛利率为43.7%，显著低于我们63.2%的预测，因为这些传统业务（尤其是信息工程）的毛利率低于其他业务；3) 管理层讨论了8 月24 日宣布的与中移动的战略合作协议和定向增发计划（中移动为投资者之一）。由于增发交易仍待证监会进一步批准，我们未将其计入预测，但我们认为从2013 年开始公司与中移动在语音增值服务、语音支撑软件和服务领域的战略合作可能带来协同效应。
    投资影响
    基于与中移动合作带来的更高收入假设和下调后的毛利率假设，我们将公司2012-2014 年每股盈利预测从人民币0.48/0.65/0.84 元调整为0.50/0.64/0.85元。我们新的12 个月目标价格人民币18.7 元（原为17.3 元），基于我们的行业PEG 模型得出的1.16 倍的 PEG 比率（原为 1.13 倍）。维持卖出评级。主要风险：互联网业务模式发展早于预期。