1．事件  公司发布三季报，2012年前三季度实现营业收入635亿元，同比增长54.6%，其中利息净收入增长51.3%至530亿元。归属于母公司净利润约263亿元，同比增长40.2%。每股EPS2.44元。  2．我们的分析与判断  2012 年三季度拨备前利润环比减少0.7%，主要原因是：1） 利息净收入环比增加0.8%，主要由利息支出减少所致；2）非息净收入环比增长4.6%，手续费净收入环比增加2.9%，其他非息收入增长的主要增长点是汇兑收益增长；3）营业收入环比增长1.4%；4）成本费用支出环比增加6.7%，成本收入比23.3%较去年同期下降6.6 个百分点；5）单季信用成本1.17%，资产减值损失环比下降20.1%。  三季度存贷款大幅增长。三季度资产环比增速达到6.6%。其中贷款环比增长7.9%，余额较年初增长15.5%；存款环比增长10.6%， 余额较年初增长23.3%。同业增速放缓，负债环比增速1.4%，同业资产环比增速2.8%。 
    净息差下降14BP。三季度期初期末口径净息差2.61%，较二季度下降14BP（降幅5.0%）。二季度公司通过同业业务创新对冲存贷差下行，息差有显著上升。三季度银监会规范同业代付业务会使公司同业业务需要做些调整，预计四季度同业息差对缓解净息差下行压力的作用会弱化。  不良双升，但大幅计提拨备使得拨备覆盖率保持较高水平。不良率环比上升5BP，不良余额增加9.4 亿元（增幅22.4%，处于已公布季报增幅前列）。三季末不良率0.45%，不良余额51.6 亿元。三季度信用成本1.17%，拨贷比与拨备覆盖率达到1.95%、431%。   3．投资建议  公司三季度盈利具备很高的质量，存贷款大幅增长，拨备水平显著提高。尽管规范同业代付业务会影响同业业务短期发展，但公司在同业业务方面具备的结算系统、创新能力与影响优势使得资金业务条线具备较强的盈利能力，可以很好地对冲利率放开带来的冲击。我们将公司评级上调为"推荐"评级。  预计公司12/13/14 年实现净利341/387/437 亿元，对应EPS 为2.65/3.01/3.40 元（摊薄）。以12.24 元的股价计算，对应各年PE 为4.6x/4.1x/3.6x，PB 为0.92x/0.77x/0.65x。