2012年三季报点评
    事件：公司发布2012年三季报，1-9月实现营业收入4.23亿元，同比增长23.55%；归属于母公司所有者的净利润3268.32万元，同比增长23.14%。基本每股收益0.16元，扣非后每股收益0.13元，同比增长162%，每股经营性现金流-0.18元。公司业绩基本符合我们之前的预期。
    点评：
    毛利率提升、期间费用率小幅上升。今年前3季度公司毛利率同比提升1.22个百分点，升至54.99%；销售费用率同比提升0.4%，其中销售费用率、财务费用率分别上升1.22%、0.47，管理费用率下降1.30%；虽然中药材价格回落减轻了公司的成本压力，但是产品推广力度的加大使得公司的期间费用率仍处于较高水平。
    传统橡胶膏剂恢复性增长。随着公司营销改革的持续完善、医院渠道的不断开拓、OTC网络下沉，加之与经销商合作的继续深入，公司传统橡胶膏剂将迎来恢复性增长，我们预计未来几年将保持15%-20%的增速。
    芬太尼透皮贴剂将成为未来增长点。公司的芬太尼透皮贴剂于今年8月再次提交反馈材料，我们认为该产品从明年开始贡献利润是大概率事件，未来将成为公司新的利润增长点；同时，公司将利用芬太尼贴膏技术平台开发更多的化药贴膏产品，从而推进从传统的橡胶膏剂产品向高毛利的化药贴膏产品转型。
    口服制剂业务处于放量增长期。公司口服制剂的品种优势已经具备，经过多年的市场培育，随着营销模式的调整、产品向全国市场的推广以及终端医院覆盖率的提升，放量增长仍将持续。
    非公开发行获批，突破口服制剂的产能瓶颈。今年9月公司非公开发行预案获批，发行价格为7.82元/股，募集资金3.86亿元用于口服药生产基地异地扩建工程项目；项目设计产能为年产丹鹿通督片3亿片、培元通脑胶囊3亿粒、参芪降糖胶囊1亿粒、结石康胶囊0.5亿粒，用以满足公司口服制剂品种快速增长的市场需求。
    盈利预测与投资评级：我们认为公司在口服制剂业务放量增长和芬太尼透皮贴剂新利润增长点的双驱动下，将进入快速增长期，业绩的快速提升将消化当前的高估值。我们维持对公司2012~2014年的盈利预测，预测EPS分别为0.21、0.30 元和0.43元，对应2012年10月31日收盘价（11.28元）的市盈率分别为55倍、38倍、26倍，维持“增持”评级。
    风险因素：新产品上市后销售低于预期的风险。