事件：  
    公司发布年报，2011年营业收入4.49 亿元，同比增长17.72%；归属于上市公司股东的净利润为0.3 亿元，同比减少38.52%；每股收益0.15元；扣除非经常性损益后的净利润为0.13亿元，同比增长49.13%，扣非后的每股收益为0.07 元。 
    点评：  
    ※公司业绩远低于预期源于考核机制。营业收入和净利润均远低于预期，是因为下半年硬膏剂收入大幅下降所致，仅1.3亿元，同比减少15%，而上半年为同比增长27%。出现此种转变的主要原因是公司四季度开始进行OTC渠道的营销改革，通过承包制来充分调动营销人员的积极性和主观能动性，考核以2011年为基数，从而导致了公司四季度发货较少。我们认为此并非公司真实经营情况的反映，且公司营销改革的方向符合市场规律，预计将使得OTC渠道销售重新步入增长轨道。  
    ※口服药销售超预期。公司口服药尤其是胶囊剂销售超出预期，胶囊剂是口服药中最大品种，下半年销售0.5亿元，同比增长110%，环比上半年增长35%。主要产品为培元通脑胶囊，用于中风后遗症的治疗，独家医保品种，目前主要在北京和上海地区销售，区域拓展空间大，预计未来仍将保持高速增长。 
    ※费用有改善空间。2011年公司三项费用合计2.06亿元，占收入比重45.9%，高于行业平均水平，有改善空间。由于同期扣非后净利润仅0.13亿元，因而，费用的小幅改善对净利润将产生巨大影响。  
    ※经营拐点确立，快速成长可期。尽管公司净利润同比减少38.5%，但主要是因为2010年出售武汉健民股权较多影响，扣非后净利润增长49.13%,经营拐点确立。高速增长的口服药已达到一定规模，此前一直停滞甚至下滑的硬膏剂重回增长，公司业绩将实现双轮驱动。另外，以芬太尼贴剂为代表的透皮贴剂平台将成为未来新的增长点，公司快速增长可期。  
    ※盈利预测与投资建议。不考虑增发因素，预计2012-2013年EPS为0.3、0.47元，对应PE为31、20倍，公司处于快速增长的初期，未来业绩超预期可能性大，维持"增持"评级。  
    ※风险提示。药品价格下降的风险；营销改革的风险。