事 项  
    2012 年前三季度实现销售收入、归母净利润3.34 亿元、1.25 亿元，同比增长156.22%、 115.36%，对应的EPS 为0.94 元，公司预告2012 年全年净利润1.51-1.82 亿元，同比增长45-75%，对应的EPS 为1.13-1.37 元，符合预期。 
    主要观点  
    1. 低开转高开致收入大幅上涨，应收账款计提坏账准备等因素馋食利润。   公司前三季度收入大幅上涨156.22%，我们分析认为是由于公司二季度开始从北京实施"低开"转"高开"，且三季度全部实行"低开"转"高开"导致公司舒太生出厂价由原来的87 元/支（不含税）变成250-300 元/支左右，导致收入虚高；  而且由于"低开"转"高开"之后代理商的费用是药品销售到医院之后拿发票到公司报销费用，因此代理商的费用稍有滞后，因此公司将相关费用计入销售费用导致三季度销售费用大幅上涨；此外由于销售模式转变导致应收账款增多，因此应收账款坏账准备馋食三季度约500 万净利润，影响当季利润。
    2. 舒太生三季度销量环比下降20%，销售逐月恢复，四季度有望恢复常态。 
     公司三季度单季度实现净利润3469 万元同比增长35%，环比下降35%，超过实际销量约为20%的环比下降幅度，我们分析认为一方面是由于应收账款的坏账计提，另一方面是因为二季度北京区域"高开"部分的销售费用在三季度确认导致三季度业绩稍低。  但从各月的销售来看公司三季度各月销量稳步上涨，9 月份销售量已经恢复到高开前6 月份的30 多万支每月，销售量已经恢复，预计四季度环比增幅超过20%。 
    3. 坏账计提和股权激励费用馋食利润，全年利润增长60%左右。   我们分析认为公司今年全年舒太生销售量增长约70%左右，但是由于公司股权激励费用、应收账款坏账计提将侵蚀约2000 万的净利润，因此今年全年业绩有望保持在60%左右的增长。 
4. 神经营养药物市场快速增长，行业空间较大，长期快速增长无忧。这几年随着心脑血管疾病年轻化，以及神经营养药物企业的医生教育工作的原因，神经营养药物的市场被逐渐打开，神经节甘旨等药物也增长较快，而鼠神经生长因子因为其适应症广泛，可应用于神经内、神经外、骨科、儿科、眼科等科室，应用广泛，未来可拓展的空间大。而且一方面公司2011年年底仅覆盖1600家医院，开辟新医院仍有空间，第二个方面目前公司销售超过1000支的医院占比仅为9%，现有医院提升销量空间较大。因此未来市场的增量仍有空间。
     投资建议：强烈推荐（维持）: 虽然公司营销模式的调整影响收入但整体对盈利影响不大，我们暂不调整，维持净利润的预测，预计公司2012-2014年EPS为1.22/1.73/2.41元，对应的PE为42X/29X/21X，我们分析认为神经营养药物市场正被打开，同类药物均处于高增长阶段，公司目前销售基数不高，长期增长仍有空间，而且公司营销模式的调整后9月份销售数据已经基本恢复，今年全年净利润60%的高增长问题不大，继续维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示
    国家最高零售价价格下降幅度超出预期、“低开”转“高开”的过程影响太长影响四季度销售。