事 项
    舒泰神2012 年上半年实现销售收入1.71 亿元，同比增长122.81%；实现归母净利润9062 万元，同比增长178.56%，对应的EPS 为0.68 元。
    主要观点
    1. 业绩快速增长，二季度单季度收入环比增速达到52%。
    公司上半年收入、净利润增速为122%、178%；对应的EPS 为0.68 元。每股经营性活动现金流为0.51 元，经营状况良好现金较为充沛。公司上半年期间费用率为28%同比下降8.53 个百分点，其中公司加大学术营销力度销售费用率上涨了3.68 个百分点，而随着收入快速上涨规模效应开始导致管理费用率分别下降了8.0 个百分点。
    二季度单季度收入、净利润增速分别为126%、156%，较一季度的117%、219%净利润增速上有所下降，但销售收入环比增长52%，45%，单季度仍呈现环比增速逐渐增多的态势。
    2. 三季度销售策略调整后部分影响销售积极性，但四季度有望恢复。
    上半年公司收入占比达到87%的苏肽生销售受如增长达到122.81%，由于价格稳定规模效应显现毛利率提升了2.17 个百分点，是公司业绩的主要增长极。但是由于公司目前正在调整销售策略，未来“低开”转“高开”一方面代理商承担更多的费用可能压缩医生的费用影响医生开药的积极性；另一方面因为高开后需要代理商从公司报销费用，未来周转时间长等因素都会影响代理销售的积极性，目前已经部分影响7 月份的销售，但是根据公司北京区域“代理”换“自营”的经验，一般一个季度这个影响就会逐渐减弱，所以四季度有望恢复，全年收入保持60%以上，净利润保持50-60%增长问题不大。
    3. 新厂房GMP 论证稍低于预期，但购置冻干机解决产能瓶颈问题。
    公司新工厂GMP 论证稍低于预期可能会营销公司搬入新厂房的进度，但是对于公司的产能释放影响不大。我们曾经测算公司目前的产能在312-468 万支左右，苏肽生实现50%以上的销售增长达到330 万支问题不大，而且公司为解决产能瓶颈，购买了冻干机、粉末包装机能够有效缓解今年、明年的苏肽生、舒泰清的产能问题，所以新厂房GMP 论证的进度低于预期不会影响公司业绩的释放。
    4. 国家发改委最高零售价下降对于苏肽生销售影响不大。
    公司苏肽生目前的最高零售价约为345 元/瓶，和现在的销售均价有10%左右的差距，但是我们分析认为鼠神经生长因子属于一类新药，生产企业不多，国家保护新药对于此类药物的降价幅度不会太大，可能不会对公司的销售造成大的影响。