中国水电 2012 年前三季度实现营业收入883 亿元，同比增长13.8%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币28.8 亿元，较去年同期增长11.9%，业绩符合我们此前的预期。我们认为上半年经济增长放缓、下游资金紧张对公司产生一定负面影响；三季度单季度收入增速达到23%，工程施工和结算明显加速；从目前基建投资的势头来看，全年业绩可能继续好于前三季报的水平。我们预计公司订单增速同比可能在50%以上，其中非水利水电订单增长大幅好于水利水电。预计公司业绩稳健增长的趋势望能延续，目前公司股价不含资产注入和子行业估值溢价，有一定吸引力，维持买入评级不变。
    支撑评级的要点
    前三季度公司综合毛利率13.6%，较去年同期提升0.1 个百分点；营业利润率4.2%，较去年同期下降0.2 个百分点；净利率3.3%，较去年同期下降0.1 个百分点；销售费用率0.1%，较去年同期基本持平；管理费用率4.5%，较去年同期上升了0.1 个百分点；财务费用率2.3%，较去年同期上升0.3 个百分点。
    单三季度公司综合毛利率13.2%，较去年同期提升0.1 个百分点；营业利润率3.5%，较去年同期下降0.4 个百分点；净利率2.6%，较去年同期下降0.2 个百分点；销售费用率0.2%，较去年同期基本持平；管理费用率4.4%，较去年同期下降0.2 个百分点；财务费用率2.3%，较去年同期下降0.1 个百分点。
    评级面临的主要风险
    水利水电投资低于预期的风险、国际工程风险。
    估值
    我们维持目前的盈利预测及买入评级，小幅上调目标价至人民币4.00元，对应9.5 倍2012 年市盈率。