许继电气(000400.CH/人民币17.17, 买入) 2012 年前三季度实现营业收入约39.17 亿元，同比增长65%，实现净利润约1.40 亿元，同比增长47.4%。维持公司买入评级和目标价23.40 元，我们预计许继电气2012-2014 年的每股收益分别为0.61、0.85 元和1.20 元。从3 季度情况来看，公司经营情况延续中报的趋势，费用率持续下降，负债结构持续优化（请参考我们的8 月17 日的中报点评《2 季度净利润增长46%，进一步融入国网管理体制》）。
    营业收入方面，单3 季度实现营业收入13.75 亿，同比增长42%，实现净利润0.31 亿元，同比增长51%。毛利率方面，单3 季度仅21.3%，同比下滑了近8个百分点，较2 季度环比下滑了4.1 个百分点。我们认为公司年内毛利率显著下滑可能与人员结构调整、产品结构增长等多个方面因素有关，随着公司集约化建设的进一步深入，毛利率也有望回升并正常行业和公司历史水平。
    费用支出方面，单3 季度销售费用支出0.72 亿元，同比下降30%，销售费用率同比下降5 个百分点，销售费用规模下降的原因：一方面是销售人员转岗导致销售人员减少、另一方面则是国网集约化管理提高营销效率；管理费用支出1.25 亿元，同比增长32%，管理费用率同比下降0.3 个百分点；财务费用支出0.25 亿元，同比增长24%。
    产品盈利能力和占款能力增强，负债结构继续优化。3 季度期末短期借2.10亿元，较中报增加1.33 亿元，较去年3 季度末减少7.67 亿元；应付账款+预收款项25.08 亿元，较中报增加2.97 亿元，较去年3 季度末增加8.67 亿元。3季度期末长期借款1 亿元，较中报减少0.85 亿元，较去年3 季度末减少3.42亿元。
    4 季度交货量同比增长依然较大，但同时回款压力也较大。3 季度末存货约16.38亿元，较中报增长2.22 亿元，较去年3 季度末增长增加4.6 亿元，同比增长39%，可能预示4 季度交货量同比增长幅度依然较大；3 季度末应收账款约32.93 亿元，较中报增加6.3 亿元，较去年3 季度末增加13.41 亿元，同比增长67%，4季度回款压力较大，不过今年公司70%以上营业收入来源电网，一般到4 季度末应收账款能够顺利收回。
    经营性净现金流-0.76 亿元，比较稳健，4 季度是公司回款重要时期，到4 季度末，我们预计公司全年的经营性净现金流将转正，有望比去年4 季度末（4.73亿元）有一定幅度增长