三季报业绩超预期，同比增长70.7%
    2012 年1~9 月公司实现营业收入35.41 亿元，同比增长23.51%；归属母公司净利润4.78 亿元，同比增长70.70%，业绩高于之前市场预期。
    对于上海家化费用率的几点思考
    关于家化三季报销售费用率：三季报销售费用增速慢于收入增速，销售费用率同比下降4.23 个百分点至31.64%，数据背后需要仔细拆分，我们不能以此来判断上海家化今年业绩就是靠降费用来驱动，未来业绩增长不可持续。
    1）今年基于对宏观经济形势的判断，整体预算控制较紧（费用预算就少），但在核心品牌上仍然充分保证，收紧的是投入效率相对较低的品牌，比如家安（去年营销费用投入接近收入，在今年自然要压缩）
    2）前三季收入增速较快，如六神收入增速快于其预算的增速，费用率自然下降；3）花王代理的毛利率远低于其他自有品牌，费用率也远低于其他自有品牌，我们预计前三季度花王收入已经超过2 个亿，但对整体的费用率影响较大；4）2011 年经济形势较好，但就费用率而言为历史最高，高基数自然导致今年和去年的差异较大。且去年费用投放上某些品牌的效率并不是太高，比如家安。
    因此，家化前三季度的费用率下降和结构调整及经济形势判断有关，我们的观点是公司的费用率进一步下降概率很小，且费用投入上会向公司重点扶持品牌倾斜，未来业绩的增长是可持续的，且费用投入效率较2011 年是逐步提升的。。
    风险提示
    需关注期间费用变化,天气波动等因素对业绩的可能影响；新项目投资的风险；经济增速放缓导致消费信心不足。
    调高盈利预测，维持推荐评级
    上海家化是国内日化行业仅剩的一朵奇葩。上海家化作为科研投入最为充足、本土智慧与全球化视野结合最为充分的本土日化领军企业，我们坚定看好其核心竞争力和快速发展的前景。根据三季报业绩对2012-2014 年业绩作适当调整，2012-2014 年对应EPS 从1.32/1.69/2.29 元调整为1.34/1.72/2.30 元，幅度分别为1.5%,1.8%,0.4%，对应PE 为37/29/22 倍，维持公司“推荐”评级。