2012 年三季报EPS 为1.07，同比增长70.7%，业绩超预期。公司1-9 月实现营业收入35.4 亿元，同比增长23.5%，归属上市公司股东的净利润4.8 亿元，同比增长70.7%，折合EPS 为1.07 元，符合公司业绩预增中的预测但略超市场预期。其中，第三季度单季收入12 亿元，同比增长27.2%，较上半年有所提升。净利润1.2 亿元，同比增长61.5%。我们认为公司三季报超预期的主要原因是：（1）各品牌销售情况表现出众（2）销售费用控制得当。
    销售费用率大幅下降带动净利率提升，公司总体财务状况良好。今年已有品牌结构中，佰草集、高夫等高端品牌占比逐步提升，但代理品牌花王毛利较低，综合两方面因素，前三季度毛利润率与去年持平，为54.8%。期间费用方面：（1）前三季度销售费用率下降4.3 个百分点至31.6%，销售费用大幅下降主要由于：今年花王品牌主要以代理分销为主，不需要过多的品牌宣传开支；同时去年家安广告宣传投入较多导致销售费用基数较高所致。（2）前三季度管理费用率提升0.8 个百分点至9.2%，其中三季度单季提升3 个百分点至12%，三季度单季管理费用大幅提升主要由于下半年起股权激励费用开始计入费用开支。预计三季度单季股权激励费用为2700 万左右。销售费用率大幅下降带动净利润率同比提升3.7 个百分点至13.5%。现金流方面：经营性现金流同比大幅增长95.4%至7.8 亿且高于前三季度净利润，主要由于公司采购规模的扩大带动对上游的议价能力提升导致赊购商品的账期延长，相应的应付账款和其他应付款同比皆有不同程度的提升。
    多元化布局持续增长能力强，部分品牌增速再创全年新高。前三季度公司化妆品销售收入同比增长26.8%%，主要品牌收入较中报相比都有一定幅度的提升。其中，预计（1）六神产品延伸成效显著，艾叶、沐浴露等新品类销售良好，9 月份六神收入增长40%左右，1-9 月份累计收入增长超13%。（2）佰草集增速较上半年有所提高，9 月份收入增长40%，1-9 月份收入增长接近30%。
    （3）高夫三季度继续热销，9 月份收入增长90%左右，1-9 月增长近80%。（4）花王9 月实现3000 万收入，预期全年实现3 个亿以上收入是大概率事件。未来自有品牌看好六神、佰草集、美加净的发展；同时男士化妆品市场仍处起步阶段，预计高夫仍将保持高增长的态势不变。
    海鸥手表和与花王的合作有望成为未来新的增长点。公司未来计划入股海鸥手表，帮助推广世界顶尖的陀飞轮表芯技术，计划打造中国本土的奢侈品手表品牌，同时家化2011 年取得花王中国独家代理权，代理期限5 年，从目前销售的情况来看表现出众，目前主要包括纸尿布、卫生巾、洗衣液三个品类，预计明年花王的销售仍将有不俗的表现。
    上海家化是国内A 股市场不可多得的好公司：具备领先的产品创新能力和出众渠道推广能力，上调盈利预测，维持买入。上调盈利预测，预计公司2012-2014 年EPS 为1.37/1.80/2.38 元，对应PE 为36.5/27.9/21.0 倍，预计未来3 年净利润复合增长率44%。考虑到公司成长性较好及突出的行业地位，维持买入。