事件
    公司公告三季报，1-3Q2012公司实现主营收入56.6 亿元、同比增长47.5%，归属于上市公司股东净利润3.03 亿元、同比增长39.3%，EPS 为0.54 元。
    投资要点
    装修业务并表提升业绩增速。公司3Q 的收入和净利润增速符合我们预期、超出市场预期，主要原因是公司在6 月底完成了对承达国际的收购，承达的装修工程业务从三季度开始并表，预计承达3Q 收入占公司营收10%以上。
    基于对公司装修业务发展的良好预期，我们上调了2013、2014 年装修工程收入的假设。
    毛利率大幅下滑，费用控制较好。公司单季的毛利率环比下滑5 个百分点、同比下滑6 个百分点，我们分析认为主要原因是（1）装修业务并表，由于内装业务的毛利率一般比高端幕墙略低，拉低了总体的毛利率；（2）行业竞争加剧，从幕墙行业整体的经营情况来看，2011 年开始竞争加剧，国内业务的毛利率有所下滑。我们对毛利率假设做了相应调整。但公司加强费用管理的措施取得了较好的效果，销售费用率、管理费用率同比均大幅下滑。我们认为公司管理效率提升的效果明显，费用率有望进一步降低。
    现金流同比好转、好于预期。公司三季度的经营性现金流净额/单季收入（净现比）为-0.46，较去年同期的-7.18 改善幅度非常大，除去基数原因，公司今年二季度以来加强了回款管理，应收账款占比亦随之下降。我们期待公司全年的经营性现金流净额转正。
    财务与估值
    根据三季报的情况，在未考虑公司发行公司债可能导致明年财务费用上升的情况下，我们将公司2012~2014 年的EPS 预测，由1.02 元、1.37 元、1.84 元调整为0.93、1.44、2.04 元，调整幅度分别为-8.6% 、5.2%、11.1%。由绝对估值法得出公司的合理价值为22.50 元，对应2012、2013 年预测EPS 的动态PE 分别为24、16 倍，维持公司增持评级。