三季报点评
    公司 2012 年1-3 季度营业收入为11.05 亿元，较上年同期增7.02%；归属于母公司所有者的净利润为1.45 亿元，较上年同期增8.23%；基本每股收益为0.44 元，较上年同期增7.32%。3 季度单季营业收入为3.25 亿元，较上年同期减7.97%；归属于母公司所有者的净利润为3,228.32 万元，较上年同期增0.37%；基本每股收益为0.1 元，与上年同期持平。3 季度公司主业医药工业增速约16.94%，与上半年基本持平，经营状况稳定；3 季度业务收入下降的主要原因是非主业医药商业收入同比减少。鉴于公司在业务拓展方面的效率不及预期，我们小幅下调公司的盈利预测。我们将目标价格下调至16.28 元，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    公司在治痔药市场具有明显领先优势。核心产品马应龙痔疮膏/栓在同类产品中市场占有率长期稳居第一。前三季度公司的治痔药收入稳健增长约17%。
    肛肠连锁医院稳健发展。前三季度现有的5 家医院业务收入增长约60%。预计4 季度公司将收购1-2 家医院。公司在发展连锁医院方面注重维护品牌形象，着眼于长期发展，业务发展和对外扩张谨慎，但同时也影响了发展速度。
    公司的化妆品业务进入新的发展阶段。新品牌“瞳话”已通过和万宁合作在全国各大城市上市，我们看好“瞳话”聚焦的眼部护理市场，但公司在药妆方面的营销仍有较大提升空间。
    评级面临的主要风险
    主要药品零售价调降风险。
    药品和医疗服务的质量风险。
    估值
    公司经营稳健，在治痔药市场的领先优势明显，新业务连锁医院和药妆拓展慢于预期。我们下调对公司的盈利预测，但鉴于公司在治痔领域的突出品牌优势以及在业务发展方面的稳健风格，我们看好公司的长期发展。我们将2012-2014 年每股收益预测由之前的0.595元、0.725 元和0.981 元调整为0.554 元、0.626 元和0.793 元，基于26倍13 年市盈率，将目标价由18.00 元下调为16.28 元，维持持有评级。