三季报业绩大幅低于预期。八一钢铁前三季度实现收入215 亿元，同比下降3%，其中三季度实现收入74 亿元，同比下降9%，环比二季度下降11%；前三季度实现归属母公司净利润0.7 亿元，同比下降87%，三季度实现归属母公司净亏损1.2 亿元，同比下降174%，环比二季度下降170%；三季度加权平均净资产收益率-3%，较上年同期下降8 个百分点；前三季度EPS 0.09 元，其中三季度EPS -0.16 元，低于我们预期的-0.01 元。
    毛利下降及三项费用偏高使亏损幅度高于预期。今年国内经济持续下滑，下游需求不振，新疆地区钢材价格也出现了明显下跌，公司毛利率由二季度的6.4%下滑至5.4%，低于我们预期的6.0%，三季度公司实现毛利4 亿元，低于我们预期的4.5 亿元，影响EPS 0.06 元；同时三季度管理费用因新产品研发费用下降而减少，但降幅低于我们的预测，三项费用合计高于预测约0.8 亿元，影响EPS 0.09 元。
    长期仍看好区位优势，期待钢铁主业整体上市。整体来看钢铁供求矛盾短期难以根本改善，长期来看公司区位龙头地位优势依然明显，新疆地区钢材溢价仍然存在，西部地区投资增速也仍处较高水平。公司总投资15 亿元在建的转炉炼钢连铸车间正在建设，建成后将年产钢水150 万吨，配套新增轧材生产计划，未来需求扩张仍可期待，同时目前公司铁前系统尚属集团公司（包括在建2500 立方米高炉），日前公司公告，控股股东和实际控制人承诺将避免同业竞争和减少关交易，因此集团公司择机注入铁前系统于上市公司是大概率事件。
    下调盈利预测，维持“增持”评级。鉴于三季度业绩低于预期，同时当前宏观经济环境仍然疲软，我们预计2012 年公司全年吨钢盈利将处低位。我们下调公司12 年EPS 预测至0.01 元（原0.16 元）、下调13 年EPS 预测至0.35元（原0.45 元），维持“增持”评级