报告关键点：
    三季报业绩低于预期
    四季度或有价格反弹，但需紧密关注供给
    上游侵占行业盈利空间
    报告摘要：
    三季报业绩低于预期：报告期公司实现营业收入17.8亿元，同比增长0.4％，实现归属于母公司净利润3亿元，折合每股收益0.27元，同比下降79.8%。其中公司三季度实现营业收入6.3亿元，同比下滑9%，实现归属于母公司净利润0.66亿元，同比下滑85.7%，低于我们之前的预期。
    四季度价格或有反弹，但需紧密关注供给：由于冬装需求来临，聚酯的需求端好转对于PTA价格将形成一定刺激。同时因为前期价格的大幅下滑以及台风影响，经销商库存普遍处于低位。我们判断PTA存在反弹机会，但持续性依赖于供给释放。由于今年以来PTA行业持续亏损，新增产能大多推迟投产，目前仅有BP珠海年产20万吨和远东石化年产140万吨项目投产。随着三季度黄金季节的来临，后续新增产能将陆续释放，届时PTA产能过剩局面将进一步加剧，并且PTA将长期处于微利甚至亏损状态。
    上游侵占行业盈利空间：中长期来看，我们对PTA近两年的盈利空间持谨慎态度，认为行业的供求关系已经发生趋势性的逆转，随着PTA装臵在国内大量投产，未来PTA注定是供过于求的。而产业链的话语权因此会集中在PTA的原材料PX上，利润也会相应在此环节有所体现。从2011年下半年开始，聚酯与PTA的价差就已经相对超过了聚酯与PX的价差。因此，虽然需求的复苏会拉动PTA价格上升，但盈利好转并不明显。
    维持中性-A评级：考虑到下半年行业内扩产仍将继续，行业景气度改观难有持续，我们下调了公司2012、2013、2104年的EPS预测分别至0.37元、0.54元、0.82元。维持中性-A评级，6个月目标价12.8元。
    风险提示：PTA价格下跌；产能投产进度低于预期。