东方精工前3 季度实现营业收入2.51 亿元，同比下降7.0%，归属母公司股东净利润5540 万元，同比增长6.2%，其中三季度实现收入8878 万元，归属母公司股东净利润1735 万元，同比分别下降16.2%和4.3%，略低于预期。同时预告全年归属母公司股东净利润增长幅度为-10%至20%。
    3 季度收入下降幅度超预期。3 季度国内需求有企稳迹象，但海外需求放缓特别印度由于卢比贬值需求下降较快，导致收入同比下降16.2%。不过3 季度综合毛利率达到36.2%，和上半年持平，显示公司产品仍保持较强竞争力。
    经营性现金流有所好转。年初以来公司面对下游需求放缓调整了信用收款期，海外部分合同采用到港付款或信用证结算，国内部分合同尾款到期由3 个月延长到6-12 个月，导致3 季度末应收账款较年初增长91%至5403 万元，但相较年中仅增长7.8%。1-3 季度经营性活动现金净流入2714 万元，同比增长58%，主要因3 季度公司出于谨慎经营考虑，减少了对原材料及零部件采购，使得3 季度净流入2894 万元。
    利息收入增加，期间费用率略有下降。由于收入减少和加大营销，前3 季度销售费用率同比提升0.5 个百分点至5.4%；管理费用率同比提升个1.3 百分点至8.6%；募集资金利息收入使财务费用率同比减少4.2 百分点至-3.8%。
    预计四季度环比将有改善。3 季度下游瓦楞纸箱产量740 万吨，环比增长8.5%，同比略增1.6%，与2 季度同比下降2.3%相比，行业有所回暖，4 季度由于春节因素属于旺季，我们认为四季度公司需求环比将会有所好转。从报表反映看，3 季度末预收款较年中增长23.2%，存货增长7.8%。
    终止收购东莞祥艺延后产业链延伸步伐。公司10 月10 日公告东莞祥艺因专利转让手续复杂，存在关联交易交割等问题，继续收购所需时间仍将较长故终止收购，我们认为向上（瓦楞纸板生产线）产业链延伸仍是公司的发展战略，未来仍存在收购其他合适标的可能。
    维持“审慎推荐-A”投资评级。短期需求仍看下游回暖力度，下调12 年EPS至0.45 元（下调幅度约10%），目前动态PE18.4 倍，估值合理。
    风险因素：国外需求下滑；国内下游资金紧张延迟交货