事件： 
    近日，我们调研了佛山东方精工（002611），实地参观了公司主要生产车间及加工流程，并与公司总经理、董秘和财务总监就公司上半年的经营发展情况进行了讨论，下面是本次调研的要点。 
    点评： 
    1、下游瓦楞纸箱产量有所下滑，公司出口逆势增长。 1) 瓦楞纸设备通过“送纸单元-印刷单元-开槽单元-模切设备-粘纸单元”五大步骤把瓦楞纸纸板变为各种纸箱。据相关数据，今年上半年下游瓦楞纸箱总产量同比下降2-3成。主要原因是我国主动调整经济结构及国外金融危机范围的扩大导致了上半年我国消费、及出口增速下滑较大，而与之配套的瓦楞纸箱的需求也收到相当大的影响。受此影响，下游客户对在建瓦楞纸产线以及相关配套送纸开模印刷机的投入也相应趋向谨慎。由于印刷机的与产线有4-6倍的乘数关系，上半年国内收入9321.95 万元，同比下降约15%左右。(一条瓦楞纸生产线需要配置 4-6台送纸开模印刷机) 2) 公司仍实现了7509 万元左右的收入同比增长20%左右。出口收入占上半年收入的44.29%,上半年经济危机的重灾区欧洲实现收入正增长15%，美洲实现32.69%的同比增长，只有亚洲出现同比小幅下降。海外市场是公司的支柱发展区域，尤其是获得欧美中高端市场的认可，此番逆势中的表现意味着在欧美经济趋于收缩的情况下，公司产品的高性价比及可靠性仍旧获得欧美市场的大力认可，未来发展可期。 
    2、中高端产品销量增大，产品结构提高显著 1）上半年销量有所下降，产品均价有所提升。 公司去年累计共生产瓦楞纸印刷机70台；其中包含60台中低端的托莱宝，10台高端亚洲之星。今年上半年产量50台托莱宝，亚洲之星也是10台，比去年上半年减少了10台中低端机型。公司年初主动把出厂价提高了5%，基本做到减量不减收。 2)中高端产品热销，配套产品热销。作为公司未来主力机型的为中端GD机型，售价在240万-280万人民币，去年上半年仅销售3台，今年上半年销售增长到了10台以上。新的配套产品销售方面，粘箱机去年卖了7、8台。今年尚有6,7台订单在手，预计下半年有望。目前采用的是上印的机型，真正自动化生产线会使用下印式的粘箱机，目前公司正在紧张研发中。 
    3、自主研发设备量产，整合外延收购， 1)公司上半年收购的东莞祥艺了后，公司在完成相关法律程序后，将于下半年正式并表。而通过对其管理层的控制，公司瓦楞纸箱设备全产业链已基本成型。在我国瓦楞纸箱设备行业前几名中，祥艺目前营收排名第三，第一是德国BHS 公司(年销售50亿)、而德国FOSBER公司排名第二。
        2)在深耕传统产品瓦楞纸箱印刷机之外，公司通过自主研发和外延收购结合的方式，得以迅速切入瓦楞纸生产线这一容量达18－26 亿元的新市场。加上已经量产的粘箱机、储备中的预印机等新产品，公司已经形成了一条包含印前、印中和印后设备的瓦楞纸箱全产业链，未来增长空间较大。
     3、12 年公司释放产能急切度下降， 13 年将迎来政策拐点
     1）、受制目前经济大环境的印象，公司2012年业绩很难超越预期。目前公司对募投项目新增产能的释放急切程度暂时有所减弱。
     2）、随着2013年后，政府有望逐渐放松银根，下游厂商将加大固定资产投入比例来替换老旧落后产线，公司产能有望得到迅速释放。
     3)、新增产能消化主要来自两个方面：一方面是利用现有厂房通过调整工序及位置挖潜力，使原有主导产品印刷设备的产能稳定增长，目前订单饱满，国外市场比国内要好；另一方面募投项目的产能释放，和新增产品销售放量，包括东莞祥艺瓦楞纸板生产线的产销规模扩大、粘箱机配套销售后的放量等。另外，公司13年在大力发展瓦楞纸板生产设备的基础上，仍会积极推动预印机项目发展。
     4、估值合理，维持“谨慎推荐”评级，建议继续等待
     对东莞祥艺的收购完成后，公司已经具备了瓦楞纸板生产及印刷环节中所有设备单元的自主设计及生产能力，公司将有望成长为瓦楞纸箱包装机械行业的整体解决方案提供商。12年受国内大环境压制，公司业绩仍将保持在合理增速稳定增长，东莞祥艺有望在年底实现并表，预计公司12年全年业绩增长10%，预计公司12-13年每股收益分别为0.50元和0.60元，对应市盈率分别为17.68倍和14.74倍，估值合理，维持“谨慎推荐”评级。