事 项  
    云南锗业公司发布2012 年三季报：公司1-9 月实现营业收入2.39 亿元，同比增长25%；实现归属上市公司股东净利润7103 万元，同比增长10.4%；每股收益0.22 元。同时预告全年净利润变动幅度为0-30%。 
    主要观点  
    1.三季度受锗价上涨和与汉能控股供货合同执行的影响，公司营业收入大增， 但毛利率环比持平  三季度，公司与汉能控股的二氧化锗供货合同已执行6 吨，同时，金属锗三季度均价10480 元/公斤，环比上涨36%。因此，三季度营业收入较以往增加一倍， 达1.23 亿元；但由于外购原料生产二氧化锗的毛利较低，因此拖累致使整体毛利率为35.7%，环比持平。  按照合同，四季度仍需供应二氧化锗14 吨，因此我们预计，四季度营业收入仍将有较大增长，毛利率保持稳定。
    2.存货激增与锗价上涨同步，未来业绩有望受益  公司一季末、年中、三季末的存货分别为7736 万元、1.49 亿元、2.22 亿元， 而金属锗价则从5 月底的年内低点5045 元/公斤，至今上涨一倍至11000 元/ 公斤。低价库存或在未来一段时间持续为公司贡献业绩。
     3.锗供给中期仍将受限，对锗价形成利好  我们认为，今年6 月以来，锗价大幅上涨的主因有二：1）会泽、韶关两大锌冶炼副产品锗产能受限；2）最大供应商云南锗业先后向昆明泛亚交易所、汉能控股供货，从而锁定大量供给。  随着四季度内蒙古产能进入冬歇期、云南锗业执行剩余汉能控股合同，中期看， 现货市场供应仍然受限，对锗价形成利好。 
    4.暂予"中性"评级。  我们预计，公司12-14 年EPS 分别为0.36/0.64/0.88 元，对应PE 分别为61 倍/34 倍/25 倍，三年复合增速58%。我们中期看好锗价上涨逻辑和公司在供给端的优势龙头地位，但鉴于目前股价估值较为合理，因此暂予"中性"评级。
    风险提示  1）全球经济形势动荡，锗产品需求具有不确定性；  2）公司募投项目进度迟缓，对未来业绩形成拖累。