业绩符合预期， 地产贡献经营性利润同比略有下滑
    前三季度公司实现营业收入、扣非后净利润36 亿元、3.3 亿元，分别同比增长46％、20%，实现扣非后EPS 0.54 元，CPS 0.08 元，扣非后利润增速好于中报的14%。地产贡献经营性利润约1.2 亿元，同比略有下滑。三季度单季度实现营业收入、扣非后净利润12.5 亿元、1.3 亿元，对应扣非后EPS 0.22 元。
    毛利率有所下滑，三项费用控制得当
    公司前三季度毛利率为41.5%，同比下滑1.6%，但销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.7%、7.3%、2.5%，同比下降0.8%、0.7%、-0.3%。除财务费用因借款增加以及预提8 亿元短期融资券应付利息增长较快外，管理费用、销售费用控制得当。
    宜昌人福净利润31%，全年增速30%以上
    去年宜昌人福净利润3.1 亿元，今年全年将超过4 亿元，同比增长30%以上。主导产品芬太尼系列中，芬太尼销售规模稳定，今年略有增长；瑞芬太尼仍保持快速增长，好于去年；舒芬太尼增速超过50%。宜昌人福普药业务去年销售收入是2 个亿，今年计划3 个亿，去年亏损3000 万左右，预计今年亏损额收窄。
    软胶囊四季度上市，巴瑞3 季度开始并表
    国际制剂业务去年未实现销售，人工成本与研发费用较高，亏损近5000 万元，今年预计亏损5000 万以上，OTC 渠道的软胶囊预计4 季度上市。中原瑞德全年看权益产量由去年的20 多吨增加到今年的50 吨，基本符合预期。北京巴瑞医疗器械经销的上海罗氏免疫和生化诊断试剂均在北京市场占据首位，销售对象主要是北京大医院，费用存在规模效应，收购巴瑞医疗是公司进军诊断试剂行业的重要平台，能使公司获得国际化企业的营运经验，公司三季度以自有资金收购巴瑞医疗并开始并表，贡献净利润2000 万元。
    盈利预测与投资评级
    宜昌人福产品储备丰富，纳布啡已经通过现场检查，预计半年内拿到生产批文，二氢吗啡酮正申报生产，阿芬太尼预计明年获批。我们预计公司12-14 年EPS 分别为0.79/1.05/1.34 元（2011 年EPS 为0.61 元），目前股价20.44 元，对应12-14年PE 26/19/15 倍，目标价27.65 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    新药研发风险、制剂出口风险。