l投资评级与估值：行业低迷公司超行业发展提升市占率，期待工程领域进一步突破，维持“增持”。公司今年来受困行业景气度下行，业绩增长放缓；短期行业低迷或有延续，但费用率控制将保证Q4 业绩，工程领域也将持续推进，因此我们维持12 年EPS 预测1.02元，小幅下调13-14年EPS预测至1.21元和1.51 元（原预测1.28元与1.61元），目前股价（14.35 元）对应12-14 年PE 分别为14.1倍、11.9倍和9.5 倍，维持“增持”评级。
    l行业低迷，公司高速增长受阻；超行业表现，份额持续提升。公司12年三季报实现总营收24.4亿元，同比增长11.3%，归属母公司净利润3.04亿元，同比增长6.7%，摊薄后EPS 0.76元，符合预期。每股经营活动产生的现金流量净额为0.28 元，同比由负转正。三季度单季收入7.8 亿元，归属母公司净利润0.99 亿元，同比分别增长10.5％与5.5%。公司同时预告全年净利润增长5%-10%。由于受到宏观经济增速放缓以及地产调控等因素影响，太阳能热水器行业整体景气度下行，造成公司今年以来业绩增长受阻，但仍高于行业平均，份额同样稳中有升，市占率从去年末的8％上升至目前的接近10％，龙头地位进一步凸显。
    l渠道扩张保证零售业务增长，工程项目贡献部分增量。公司上半年通过扩大营销团队等方式积极拓展渠道，在淘汰部分落后渠道后，现有零售渠道超过3500 个，实际新增超过10％，有效增幅则达到5％，新增渠道在原有渠道内生增长乏力的情况下保证了公司整体零售业务维持增长。此外，公司工程项目持续取得突破，前三季度工程热水器销售与太阳能热水工程收入达到翻番，成为收入增长的另一增量。
    l价格竞争小幅拖累毛利，费用率有效控制，或将提升Q4盈利。为保证上半年新增渠道有效拓展市场，公司三季度适当采用价格竞争方式支持新增渠道发展，导致毛利率小幅下滑；而上半年高企的销售费用则在三季度得到有效控制，从上半年16.5％环比下降至三季度的13.5％，公司将坚持费用控制，后续低费用率同比Q4高基数或将显著提升利润率。
    l “能效门”事件短期或有影响，长期难改行业格局；行业低迷或有延续，工程领域进一步突破。近期公司受到行业竞争对手“皇明”质疑公司节能惠民产品能效检验过程，短期已对公司股价造成一定影响，但我们认为公司发展依赖现有较强的渠道力与产品力，该事件仅为行业竞争中的企业间争议，预计较难改变公司作为龙头进一步提升行业集中度的格局。政策方面，由于和家电下乡产品冲突，下半年开始实施的节能新政并未能有效刺激终端需求，公司目前仍以销售家电下乡产品为主，短期行业景气度较难显著改善，低迷态势或有延续；此外，公司三季度积极拓展工程领域，目前项目充足，预计将持续贡献业绩增量。
    l 核心假设风险：能效标准检测问题持续发酵，宏观经济低迷，工程项目拓展受阻。