三季报业绩低于预期。公司12 年前三季度实现收入7.89 亿元，同比增长20.5%；（归属于上市公司股东的）净利润为5496.66 万元，同比下滑28.7%；合EPS 0.21 元，低于我们预期（0.24 元）和市场预期。公司预告全年业绩同比下滑30%~0%。
    前三季度同比：人工成本上升，拖累毛利表现；管理规模扩大，费用压力难免。受益于下游化妆品行业的相对稳定增长（1-9 月国内化妆品零售额累计增长16.3%，vs 11 年1-9 月19.5%），公司收入增速较为平稳，前三季度同比增长20.5%。主要受人工成本上升影响，毛利率较去年同期回落明显，由11Q3的23.8%回落至12Q3 的21.6%。加之子公司增多，管理规模扩大，推升管理费用率至7.1%（vs 11Q1-3 6.0%）。公司贷款规模的上升，带来较高的财务费用压力。受毛利率回落和费用率上升影响，加上收到的政府补助较同期减少，公司12 年前三季度净利率由11.8%回落至12Q3 的7.0%，净利润同比下滑28.7%。
    季度环比：出现缓慢回升迹象。体现在：1）毛利率由12Q2 的20.1%回升至22.6%，除了6-7 月的低价原材料因素外；公司努力提升劳动生产率，控制人员规模，部分对冲人工成本上涨的影响。2）随着上海租赁产地投产，子公司陆续步入经营正轨（除上半年就已有收入贡献的丽德富外，子公司丽琦Q3 投产，美弘也已进入客户认证阶段）；伴随收入规模回升，公司季度费用率环比也得到有效控制。Q4 经营进一步回升可期。
    维持增持评级。12 年内外交困，经营承压：外部角度，面临整体宏观经济需求放缓，和人工成本上升压力；内部而言，公司处于新一轮战略布局期，先期费用投入较高。目前公司盈利能力处于缓慢回升状态，但回升幅度低于预期，我们小幅下调12-13 年盈利预测至0.35 元和0.46 元（原为0.37 元和0.48元），目前股价（7.20 元）对应公司12-13 年PE 分别为21 倍和16 倍。因后续盈利有望继续改善，维持增持。