与预测不一致的方面
    2012 上半年通产丽星实现收入5.0 亿元，同比增长19%；归属上市公司净利润3309 万元，同比减少39%，分别占我们之前2012 年全年收入/净利润预测的42%/26% 。要点：（1）公司收入稳定增长得益于下游化妆品行业受宏观经济影响小，对塑料包装需求稳定增长，以及作为行业龙头产品供不应求。（2）上半年公司综合毛利率21.03%， 同比降低3.2 个百分点，主要由于人工成本上升，新项目尚未投产导致前期人工、租金、设备折旧等无法与销量配比。为应对产能增长，公司近1 年内增加员工千人，目前拥有员工约5000 人。工资上涨对公司人力成本上升产生较大压力。（3）由于增加合并范围及新项目建设增加借款，公司管理和财务费用同比分别上升49.8%和158%。公司于今年5 月公告，计划非公开发行不超过9000 万股用于广州、苏州等基地的技改和产能建设项目。我们认为如果此次发行顺利完成，将减轻公司贷款负担，降低财务费用。（4）往前看，我们认为公司2012 下半年经营业绩将环比向好。人员工资上调及人员增加的工作在上半年已完成，负面影响基本体现在上半年业绩中。下半年随着7 月上海新工厂投产，费用和收入将逐步得到匹配。同时，公司将通过技改继续提高各基地的生产能力实现收入增长；通过精简人员，提升效率，及适当提高产品价格等多种方式控制成本和期间费用率的进一步上升。
    投资影响
    我们降低2012E/13E/14E的EPS15%-20%到人民币0.40/0.51/0.66元来反映毛利率下滑和财务费用上升。目标价下调至9.57元（原为11.01元），基于2.9X2012EP/B和14.8% 2012-13E avg. ROE（原先为3.2X 和17.4%）。作为化妆品包装细分行业龙头，公司相对国内竞争对手的规模、研发优势十分突出，我们认为公司将受益于下游的稳定增长，未来两年随着新建、技改产能的逐步投放，产能瓶颈有望得到缓解，保障公司中长期业务的增长。维持买入评级。
    主要风险：人工、原料价格高于预期； 技改、新建产能进度低于预期。