投资要点
    公司今日公布非公开发行股票预案，发行对象为包括公司控股股东在内的不超过十名（含十名）特定投资者。本次非公开发行股票的数量不超过9000 万股，发行价格将不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的90%，即不低于8.08 元/股，大约募集资金总额不超过7.20 亿元。
    所有发行对象均以现金认购本次发行的股份。通产集团不参与本次发行定价的竞价过程，但承诺接受其他发行对象的竞价结果并与其他发行对象以相同价格认购，而且通产集团以现金认购的金额不低于2.10亿元且不超过3.71 亿元，大致为2600－4592 万股。通产集团本次发行认购的股票自发行结束之日起36个月内不得转让，其他发行对象本次发行认购的股票自发行结束之日起12 个月内不得转让。
    募集资金将主要用于扩大公司产能及研发。主要包括以下5 个项目：1、广州丽盈技改项目，项目投资金额为1.59 亿元，建设34000 平方米的化妆品包装及灌装生产车间。项目完全达产后，年生产塑料包装、灌装制品总产量达7.75 亿支。2、苏州通产丽星建设项目，项目总投资2.21 亿元，前期已投入3394 万元，本次拟利用募集资金投入1.87 亿元。在江苏省吴江市经济技术开发区，建设60000 平方米的化妆品包装及灌装生产车间。项目完全达产后，年生产塑料包装、灌装制品总产量达7.7 亿支。3、购买厂房项目，公司拟购买商控实业拥有的厂房及配套设施。其占地总面积约为4.94 万平方米，厂房总面积约为7.24万平方米，其中，通产丽星技改项目将使用3 万平方米，国家技术中心升级项目将使用6000 平方米，剩余为本公司、子公司和联营公司使用。4、通产丽星技改项目，项目投资金额为8244 万元，使用募集资金对3 万平方米厂房进行二次装修。项目完全达产后，年生产塑料包装制品总产量达3.9 亿支。5、技术中心升级项目，公司将投资6000 万元，建设国家级技术中心升级项目。扩大研究场地规模，更新并新添包装新材料及废弃物回收利用类研发设备，以巩固公司的研发优势地位。
    增发扩产将解决公司目前产能不足的瓶颈。公司目前产能利用率较高，2012 年的扩产将主要以技改为主，目前产能不足已成为限制公司业务发展的主要瓶颈。因此此次增发，公司以扩张产能为主，正是要解决目前产能不足的短板。
    下游需求快速增长保证后期公司产品需求稳定增长。消费升级将促进化妆品需求未来依然保持快速发展，据中国香料香精化妆品工业协会预测，2015 年化妆品市场销售规模有望增长至2300 亿元，11 年~15 年复合年增长率达21.82%。化妆品行业的较快增长，将直接催生化妆品包装行业的需求增长。我们认为，后期化妆品包装的增速有望实现15－20%左右的整体增长。
    下游客户高档化将促使公司市场占有率稳步提升。我国中高端收入人群收入及消费支出的提升，将促进我国化妆品的消费的高档化，因此一线品牌的市场占有率将有望稳步提升。公司目前主要客户均为化妆品的一线品牌，因此公司主要客户的市场规模扩张速度很可能远高于行业平均，市场占有率将稳步提升。
    下游行业需求的快速增长和公司现有优质客户的稳步发展将成为公司扩产后销售的最大保障。我们认为，虽然公司以塑料包装制造为主，但由于下游主要客户为中高档消费品（化妆品），促使公司的性质介于传统制造企业与高档消费品企业之间，因此其产品需求表现出与中高档消费品相同的特性。下游行业及客户的快速增长将成为公司未来发展的主动力，同时相对较高的进入壁垒（品牌客户的认证）又使得公司较一般制造企业具有较好的盈利水平及成本转嫁能力。
    我们预计公司 2012－2014 年的EPS 分别为0.51、0.67 和0.82 元，对应的动态市盈率分别为17 倍、13倍和10.8 倍。鉴于公司未来下游需求增长较为确定，促使公司具有一定的消费属性，估值应给予一定的溢价。我们给予公司2012 年20－22 倍PE，目标价为10.20－11.22 元，给予“买入”的投资评级。