外延式扩张奠定公司行业龙头地位。（1）2002-2005 行业ROE3-5%，公司战略性收购中信金通、万通和中信建投证券，同时在2007 年收购刚刚起步基金业的龙头华夏基金；（2）2007 年市场交易额由之前的日均100-150 亿元增长至1900 亿元，公司大幅受益，当年实现净利135 亿元；（3）2007 年公司在市场高点增发融资250 亿元，2011 年发行H 股融资116 亿元。以上外延式扩张既奠定了行业龙头地位，又为此次行业转型积累了雄厚的资本。
    公司战略定位清晰，机制合理。公司战略为专注中国的国际化投行，公司在资本金、组织架构和人才储备、新业务准备、国际收购等方面最好大量准备工作迎接行业转型。
    公司具备完整的业务链条。按照业务类型，可以将业务分为传统中介型业务、资本中介型业务及资本型业务。传统的中介业务即传统的通道业务（经纪业务和投行业务）和资产管理业务；资本中介型业务包括融资融券、约定购回等资本中介借贷业务及做市服务活动。资本型业务包括直投和自营等业务。公司具备完整的业务链条，且大部分业务线均处于行业前列。
    公司最低估值为12.2 元/股.我们对其不同的业务进行分部估值，在传统业务（经纪业务日均交易额和投行业务IPO 的规模）给予保守的情景下，且不考虑资本市场改革、行业转型和公司作为行业龙头大力发展资本中介业务的情况下，公司估值为12.2 元/股。资本中介业务的发展带来自有资金ROE 的提升，对公司估值弹性较大。
    公司潜在价值来自行业转型和战略性收购。(1)公司价值中自有资金占比50%以上，处于行业最高水平，行业转型将大大发展资本中介的业务，大幅提升自有资金的ROE，从而提升自有资金的估值；(2)当前行业一方面处于ROE 较低的时候（5%左右），另一方面处于转型的关键时期，公司战略性收购有望成为公司第二波发展的重要手段。
    维持“增持”评级。由于市场持续低迷，交易额大幅下滑，我们将公司2012-2014年盈利预测由原来的0.55、0.62 和0.94 下调至0.46、0.53 和0.67 元。维持“增持”评级。