一、 事件概述
    公司发布2012 年三季度报告：2012 年前三季度实现营业收入3.82 亿元，同比增长9.68%；实现归属母公司净利润2361.7 万元，同比下降12.59%；扣除非经常性损益的净利润为2331.35 万元，同比下降13.88%；实现基本每股收益0.18 元。
    二、 分析与判断
    销售欠佳及成本上升，公司增收不增利
    受到经济环境影响，公司报告期内生产和销售未达预期规模，2012 年前三季度存货同比增长32.21%，存货周转天数从上年同期的66.03 天上升到77.5 天；同时，由于商印在线项目研发费用以及职能部门管理成本上升，2012 年前三季度公司管理费用同比增长38.28%。这两项原因使得公司报告期内营业成本增幅高于营业收入增幅，直接导致公司增收不增利，盈利能力出现明显下降。
    政策倾向数字出版将影响印刷行业长期发展
    数字出版昭示着出版产业未来的发展方向，但我国数字出版面临产品形态单一，核心技术相对落后，国外企业大举扩张等挑战。据新闻出版总署公布的数据显示“十二五”期末，数字出版总产值将达到新闻出版业总产值的25％。日前，新闻出版总署表示将完善数字出版相关政策、法规制定和数字出版配套管理措施；引导财政、税收等政策向数字出版产业倾斜。据预计下半年或将有多项政策出台，财政税收的倾斜将对传统印刷工业的长期发展带来更大的冲击。
    图书印刷或将成为公司未来增长主力
    从公司2012 年中报分产品收入情况来看，其中图书销售收入增速较快，海外图书销售收入同比增长98.51%，国内图书销售收入同比增长12.03%。数字出版确实昭示了未来的发展方向，对传统出版业的发展带来了较大的冲击，尤其是报纸、期刊等快速读物。但从阅读体验上来说目前数字化阅读无法完全取代纸质阅读，同时图书一直出版印刷业的主力军，特别是文化、教育类图书，2011 年文化、教育类图书销售数量和金额占比均在35%以上。传统图书仍有着不可取代的地位，未来将是数字读物与传统读物共存的局面，图书印刷或将成为公司未来增长主力。
    三、 盈利预测与投资建议
    维持“谨慎推荐”评级，预计2012-2014 年营业收入为5.75 亿元、6.85 亿元、8.55亿元，基本每股收益为0.28 元、0.4 元、0.62 元，公司合理估值为12.3 元-14.2 元。
    四、 风险提示：
    1）新兴电子媒体对传统纸质媒体的冲击；2）纸张成本占公司成本超过60%，对纸张成本控制力差