主要观点  
    1. 医药主业快速上涨，销售费用率进入下降通道至业绩超预期。   公司2012 年前三季度实现净利润1.62 亿元，同比增长137.6%，对应每股收益约为1.23 元，超出市场预期。每股经营活动现金流为0.99 元，现金充沛。三项费用率为55.43%较去年同期有所下降，其中销售费用率下降7.66 个百分点， 我们分析认为由于近期公司销售人员较为稳定，销售费率进入下降通道，未来销售费用率有望逐渐下降提升盈利。  三季度单季度实现净利润6808 万元，同比增长163%，对应的EPS 约为0.52 元。三项费用率为55.40%下降10 个百分点，其中销售费用率、管理费费用分别下降8.5、2.3 个百分点，三季度盈利增长主要是医药主业产生，虽然去年四季度基数较高为4142 万元（去年三季度为2585 万元），因此今年四季度净利润增速有可能下降但净利润绝对值有望继续超预期。  2.金赛药业生长激素市场逐步打开，待批新产品促卵泡激素市场前景看好。  金赛药业使我们最看好的生物制药企业之一，公司是我国研发型管理者向市场推广转型成功的典型，长期发展前景看好。 
     一方面公司加强生长激素销售地域、适应症的拓展，公司销售人员从之前的100-200 人，扩展到现在的600 人以上，完成了生长激素从一线城市向二、三线城市的布局，完成绝大多数核心城市布局；同时公司在原有烧伤适应症的推广上，积极加强矮小症相关科室、医院的学术推广，同时加强矮小症的家长认知拓展该领域产品市场空间，市场逐步打开，生长激素2007-2011 年CAGR 约为34.5%，而公司产品市场占有率达到50%，成为行业绝对的领导者，市场占有率超过外企雪兰诺。  第二方面公司的水针剂型优势仍将存在，后续产品研发储备较多长期前景看好。公司研发优势突出，重组人生长激素凭借水针独家剂型和价格优势市场占有率较高，鉴于目前国内新药审批进度慢，公司独家剂型优势有望保持，而且目前长效人重组生长激素待批中，未来获批后有望进一步提升公司产品市场占有率。重组促卵泡激素临床研究结束2010 年7 月申请生产批件，目前国内育龄妇女不孕不育率达到11%，未来该类药物市场空间较大，利好公司的长期发展。