公司18 日晚发布公告，已于17 日竞得海宁市斜桥镇编号为海土字12080 号地块的国有土地使用权，用于海宁皮革城时尚产业园（原"斜桥皮革加工区"）项目建设，本次竞得地块为项目首期供地。公司已于2011 年1 月与海宁市斜桥镇人民政府签署了项目投资协议书，投资目的是为了培育海宁本地皮革产业集群，此次竞得国有土地使用权为时尚产业园项目的实施提供了保障。  项目供地时间晚于预期。此次项目地块使用权的获取时间晚于市场预期，主要是由于项目地块拆迁以及土地指标等原因，导致政府供地时间晚于原公告披露时间（原预期为2011 年5 月）；从首期供地面积来看，虽然土地面积由之前披露的140 亩降至111.9 亩，但提升容积率后首期建设规模仍维持在11.2 万平米；从成交价格来看，29.31 万元/亩的成交价格与29 万元/亩的挂牌价基本一致。总体来看，除了项目供地时间晚于预期之外，建筑面积及土地成本与之前预期都无重大差异。  乐观预计明年开始贡献业绩。从公司以往项目的建设进度来看， 海宁皮革城五期分别于2011 年3 月、5 月竞得土地使用权，2012 年8 月起租，建设周期约15 个月；成都皮革城于2011 年11 月竞得土地使用权，2012 年8 月起租，建设周期约9 个月。我们判断时尚产业园首期实现招商至少要到明年下半年。另外，由于项目主要用于建设厂房及办公等，其租售价格将大大低于皮革市场，预期销售价格为2300 元/ 平米，租赁价格为10 元/月，预期的租售比为1：1，首期项目实现招商后第一个完整年度贡献的租金收入为672 万元，业绩贡献有限。  公司外延扩张有加快趋势，维持"增持"评级。
    自公司于9 月1 日公告投资哈尔滨项目以来，股价持续走强，9 月14 日以来有所回调， 说明市场上对于公司的投资逻辑仍集中在外延扩张速度上。我们认为此次斜桥镇土地使用权的获取虽然只是兑现了之前的投资承诺，但也为公司未来投资进程的加快提供了想象，目前西部地区尚有内蒙古、西安等地的项目在规划之中。鉴于时尚产业园项目未招商，我们暂不调整之前盈利预测，我们依然看好公司良好的内生增长+外延扩张的能力，维持对公司"增持"评级。