与预测不一致的方面
    苏宁电器公布了2012 年半年报，收入和归属于母公司净利润分别为472 亿元和17.5 亿元，分别同比增加6.69%和下降29.1%，符合预期。公司同时预告三季报净利润将同比下降15%－35%。要点：1）公司上半年新开80 家门店，关闭76家门店。由于消费者支出意愿疲弱以及网购价格战的持续推进，公司实体门店上半年同店销售额同比下滑10.38%（2011 上半年+3.14%，2012 一季度－7.24%）。考虑到宏观经济尚未好转、公司在一二线城市的关店以及网购可能持续吸引来自线下的用户，我们下调了公司2012－2013 年的同店销售额增速，从－10%/5% 下调到 －15%/－8%。2）上半年公司毛利率保持稳定（2012 上半年的18.7% VS2011 上半年的 18.64%，但二季度单季公司毛利率同比下降0.83 个百分点至18.3%。考虑到线上线下价格差异以及网购价格战的持续，我们下调了公司2012－2014 年的毛利率， 从18.7%/18%/18.1%下调到
    17.11%/16.09%/15.97%。3） 上半年公司网购业务实现收入45 亿元（扣税，同比增加106%），我们认为这证明了公司有潜力成为网购行业的领军者。考虑到公司对物流、IT 系统等供应链的持续投入建设，以及公司管理团队良好的执行力，我们依然对公司网购业务的发展持积极态度。但因网购业务目前较低的毛利率和较高的费用率，我们认为网购业务短期仍将亏损。
    投资影响
    考虑到毛利率和同店销售额增速的下调，我们下调公司2012－2014 年盈利预测28%-62%, 公司12 个月目标价为6.40 元（先前为8.02 元，依然基于2012 年线下实体店13 倍的PE 和网购业务4.8 倍 市值/毛利额的估值方法得出）。维持公司中性评级。风险：毛利率和同店销售额低于/高于预期。