投资要点：
    山东高速2012 年上半年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为26.0 亿元、13.2 亿元和9.6 亿元，按重列后分别同比增长-9.1%、14.2%和8.7%。实现每股收益0.20 元，符合预期。
    通行费微降、毛利率上升。受国内经济乏力影响，上半年公司通行费收入24.5 亿元，同比小幅下降1.3%。由于直线法折旧与摊销额相对稳定、资产大修高峰过后养护费用减少，上半年业务毛利率同比上升5.7 个百分点至65.5%。预计重大节假日高速免费政策对收入产生轻微负面影响。
    营业收入同比下降主因①公司11 年10 月退出油品销售业务，收入占比11%；②报告期新增绣源河BT 项目收入，占收入比重5%。受业务结构调整影响，上半年公司综合毛利率大幅提升至66.9%（去年同期52.4%），同时销售费用率降至0（去年同期0.4%）。因借款增加及融资成本上升导致财务费用同比增长95%，财务费用率7.6%（去年同期3.5%）。
    多元化战略清晰。公司土地储备丰富，其中四个项目处于前期设计阶段，报告期新增青岛深蓝广场项目。雪野湖一期低密度住宅预售顺利，预计今明年结算、可贡献EPS 0.03 元。绣源河一期BT 项目今明年每年回款5.9亿元，公司有望继续承接二三期工程。矿产投资稳中求进。
    维持“增持”评级。公司多元化扩张积极明确，地产与BT 项目陆续进入结算期。略下调公司2012-14 年EPS 分别至0.43、0.46 和0.48 元，目标价3.9 元，对应12 年9 倍市盈率。