投资要点 
    上半年实现营业收入12.45亿元，同增 20.69%； 实现归母净利润 5714万元，同增 23.14%；EPS 0.17元，其中第二季度 EPS约 0.19元，同增 44.97%，符合预期。公司预计 2012年 1-9月归属母净利润变动幅度为30%-50%。
    上半年在地产及基建整体需求不振的情况下，公司主营产品销量仍维持较高增速，增长主要来自大客户营销模式及渠道网络的发力：渠道方面，除京、沪以外的其他区域营收增速较快，同比增长23.01%。
    二季度单季营业收入同比增速较一季度的23.05%有所回落，约为 19.46%，我们判断预计主要是去年上半年防水涂料大量供货高铁令收入基数较高所致，但产品结构的变化令上半年公司综合毛利率同比提升约 2 个百分点至29.1%，二季度单季度净利润率提升至约 8.1%。
    防水卷材营收同比增长约30%，体现出公司今年公司业务重心在地产，并且结盟大地产商的模式开拓初显成效，另一方面，对大地产商的合作往往包括设计、材料、施工、售后维护等环节，因此工程施工营业收入实现了快速增长。防水涂料收入增速回落近7%，主要是因为 2011年上半年防水涂料大量供应高铁，但相对而言，供货高铁等大基建的产品毛利率偏低，上半年防水涂料毛利率因此同比提升约6.7个百分点，我们判断下半年可维持。
    二季度经营性现金流出现明显改善，今年上半年为近三年首次转正，现金流的改善令我们对公司业务模式转型的判断进一步被验证。我们认为，后“四万亿”时代高铁等大型基建项目对公司的影响将逐渐变弱，结盟大地产商的盈利模式下渠道网络的扩张，未来仍有较大的成长空间，并且有望扭转过去“增速不增利”的局面，今年二季度有望成为公司开启新周期的拐点，