投资要点： 
    一、少数股东权益大幅增长导致净利润增速为负 
    上半年，公司实现营业收入 201.83 亿元，营业利润 44.97 亿元，分别同比增长 32.86%和14.22%，归属于母公司净利润 25.11 亿元，同比下降 10.16%，归属于母公司净利润同比下降的主要原因是本期结算项目合作方权益占比较高，今年上半年少数股东损益为7.43亿元，而去年同期仅为0.74亿元；同时，上半年公司财务费用为2.59亿元，同比大幅增长219%，也是导致归属于母公司净利润同比为负的重要原因。 
    二、公司2012年净利润增速有望超30% 
    公司2010年新开工1000万平方米，同比增长77%，考虑到房地产项目2-3年的施工周期，预计公司2012年结算面积573万平米，同比增长29%；同时，鉴于2011年下半年以来公司房屋销售均价维持在历史高位，预计公司今年结算毛利率仍将维持在37%的历史较高水平。在考虑少数股东损益、财务费用占比提升的前提下，我们测算公司2012年净利润增速有望达到34%。 
    三、开工势头不减，未来三年业绩增长确定 
    公司上半年新开工 718 万平方米，预计公司今年全年新开工规模仍将维持在1400万平方米的高位，与去年基本持平。目前，公司在建面积高达3036 万平方米，按照目前的结算规模，维持每年30%以上的净利率增速问题不大。 
    投资建议： 
    我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.23元、1.71元、2.33元，对应当前股价PE分别为7.71、5.55、4.05倍。公司上半年在维持销售均价基本不变的前提下取得了良好的销售业绩，显示了公司优异的管理能力和良好的品牌价值，我们坚定看好公司在行业整合中的竞争优势，维持公司 "买入"评级。 
    风险提示： 
    行业政策反复导致公司经营业绩具备一定的不确定性。