2012-1H 公司实现营业收入87.2 亿，同比下滑5.42%，归属股东净利润8.41 亿，同比下滑22.01%，EPS0.97 元。  公司上半年销售102,614 辆整车，同比下降3%，其中卡车35,126 辆，同比下降8%，皮卡及SUV 40586 辆，同比增加9.5%， 福特品牌全顺系列商用车26,902 辆，同比下降10%。整体收入下滑略高于销量下滑，但由于全顺系列商用车下滑幅度最大且单价整体约为卡车与皮卡的一倍，我们认为整车出厂价基本保持了稳定。  公司二季度毛利率24.74%，较一季度的24.14%有所回升， 2012-1H 毛利率24.43%，高于去年同期的24.17%。为应对上半年较差的市场环境，公司将营销费用由去年同期的0.29 亿大幅提高到1.24 亿，是净利润下滑幅度大于收入的主要原因。  公司上半年所得税率20.45%，正常应在14%~15%，是由于税率由25%调整为15%影响了递延所得税，金额为6409 万，扣除该因素，公司上半年归属母公司净利润约9.01 亿，同比下滑16.5%。  卡车销量同比下降8%，同期轻卡全市场销量下滑6.53%（含增速较快的皮卡），公司所在的高端轻卡市场主要对手庆铃增长9.43%。  皮卡及SUV 同比增加9.5%。上半年国内皮卡销量同比增长约18%，长城皮卡同比增长19.51%。但今年7 月份上市的高端皮卡车型---江铃域虎值得期待。驭胜销量不达预期。  
    福特品牌全顺系列商用车同比下降10%，欧系轻客由全顺系列与南京汽车集团所属的南京依维柯占据90%以上的市场，上半年南京汽车集团轻客下滑6.81%，轻客市场整体增长1.01%。 我们预计公司12~14年收入分别为189.79亿、 201.58 、210.63亿，同比增长8.7%、6.2%、4.5%，EPS分别为1.85 、1.97 、2.03元，对应PE为7.88、7.43 、7.19。我们认为公司管理能力强，盈利能力稳定，现金流良好，年均分红率约40%，当前股价具备足够安全边际，维持"买入"评级。 风险提示：欧系轻客市场竞争加剧