投资要点
    事件：
    公司公布2012 年半年报，上年公司共实现营业收入87.22 亿元，同比下滑5.42%；营业利润10.68 亿元，同比下滑17.22%，其中归属于母公司所有者净利润8.41 亿元，同比下滑22.01%。综合毛利率24.43%，较上年同期提升0.26个百分点，全面摊薄每股收益0.97 元。
    其中第二季度单季度实现收入42.28 亿元，同比下滑5.93%；营业利润5.12亿元，同比下滑18.21%，归属母公司所有者净利润3.65 亿元，同比下滑31.19%，全面摊薄每股收益0.42 元，综合毛利率24.74%，与去年同期基本持平。
    点评：
     2012 年上半年公司销量下滑3%，高端轻客市占率开始下滑2012 年上半年公司共销售10.2 万辆整车，同比下滑3%；其中JMC 品牌卡车3.51 万辆，同比下滑8%；JMC 品牌皮卡及SUV4.05 万辆，同比增长9.5%；全顺轻客2.69 万辆，同比下滑10%。公司JMC 轻卡（包括皮卡）在轻卡市场的占有率7.9%，同比增长0.8 个百分点，全顺在轻客市场的占有率19.1%，同比下降2.2 个百分点。
    公司整车销量下滑3%，收入下滑5%，营业利润同比下滑17%，销量、收入和利润不同步的原因主要是由于市场下滑，公司为应对激烈的市场竞争而加大促销投入，策略性降价以及销售组合的变化
    背倚大集团，不以当期盈利为目标，战略性新进入者涌入使得高端轻客市场竞争加剧
    从轻客用途结构来看，日、欧系轻客受惠于城市物流和客货两用需求的加速，增速较快，但用于商务接待和通勤旅游的增速较低。我们预计因低端MPV 下行和宽体微客的双头加压，未来高端轻客市场的增速可能会有走低的趋势。公司的福特全顺品牌轻客作为传统的欧系高端轻客代表和南汽依维柯（2011 年上半年市占率17%左右）一直在捍卫自己的高端轻客市场地位，而东风、江淮、上汽等新进入者通过横向商改和垂直换代的新竞品不断推出。.上汽大通（定位商务载客）、东风A08 御风、奔驰凌特（定位商务载客）等欧系轻客和江淮星锐高端轻客（定位物流专用车）已经陆续上市，而以华晨金杯为代表的纯日系海狮轻客、海狮衍生的苏州金龙海格；其他如宇通、长安、甚至原来的自主轿车企业奇瑞和长城都欲切入高端轻客这个利润相对丰厚的细分市场。
    横向商改、垂直换代多个竞品推出、低端MPV 下行+新进入者涌入、高端轻客市场竞争加剧,我们预计未来3-5 年，将有5-10 家整车集团企业将切入高端轻客市场，与传统的轻客企业瓜分目前10 万左右的高端轻客市场，预计竞争将更加激烈。
    
     预计小蓝基地2013 年投产，未来成长还看与福特合作带来的车型引进通过技改产能瓶颈的工序，随着冲压与涂装工序技改的完成，公司投资21 亿元的小蓝基地正在按照规划有序进行，预计2013 年上半年投产，A4 冲压工序和整车中转站已经投产。焊装、总装厂房结构已经完成，涂装钢结构和设备安装正在施工。在建工程较2011 年年末上升5.3 亿元，主要是小蓝厂区产能投资以及JX4D24 发动机二期项目资本性支出投入的增加。
    
     盈利预测与估值：判断公司未来2 年盈利增速放缓，维持“推荐”评级我们预计公司2012 年、2013 年每股收益分别为1.86 元和1.84 元。按2012年8 月27 日的收盘价14.61 元计算，对应动态市盈率为8 倍和8 倍，按照2012年6 月30 日的每股净资产8.59 元计算，最新市净率为1.71 倍。
    我们对2012 年高端轻客市场持谨慎态度，我们预计江铃将加大营销，提高市场份额、服务水平和产品质量，尤其是二三级市场的市场份额。同时规划和保证年度新产品和年度新款的准时推出。我们预计公司未来两年的增速放缓，重点关注与福特的合作进展以及新车型的引进速度，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：轻型商用车市场加速下滑；高端轻客竞争加剧