事件：
    公司发布 2012 年半年报，上半年销售收入87.2 亿元，同比下降5.4%；实现利润总额10.8 亿元，同比下降16.5%；归属于母公司净利润8.4 亿元，合EPS0.97元，同比下降22.0%。
    评论：
    1、产品结构下移，盈利受到压制
    2012 年上半年，公司销售了10.3 万辆整车，同比下降约3%，其中福特全顺商用车、JMC轻卡、JMC皮卡及驭胜SUV销量同比分别增长-10.3%、-8.2%和9.6%。
    公司收入和利润下降速度超过销量下滑幅度，原因在于公司主要盈利来源福特全顺商用车销量出现较大程度下滑。
    低迷行情下，公司为应对激烈竞争而加大促销投入并下调销售价格，上半年公司销售费用率为6.3%，同比上升1.9 个百分点，主要由于促销费用涨价和去年年同期三包会计估计变更一次性影响。同时，公司高新技术企业资格尚在评审过程中，企业所得税率从15%暂上调为25%，也影响约9,000 万净利润。
    2、收购太原重卡短期内将拖累业绩
    公司以不超过 2.7 亿元价格收购长安集团下属太原重汽。2011 年太原重汽实现营业收入4.32 亿元，净利润亏损4000 万元。江铃汽车作为长安与福特商用车领域合作平台已经明确，将全面发展商用车业务。考虑到重卡行业不景气，预计短期里公司重卡业务对整体业绩会有拖累。
    3、投资建议与风险提示。小蓝生产基地将在2013 年达产，届时产能双班可达30 万辆。公司发展长期看点在于和福特公司在多项产品上更加紧密的合作。除去新合作的重卡业务，远期看点还有有拟引进的一款SUV 产品U375，以及新款全顺V362。预计2012、2013 年EPS 分别为1.78、1.93 元，对应PE 分别为8.2 和7.6 倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。未来风险在于宏观经济下滑超出预期和行业竞争加剧。